公司猜测1H20 盈利同比增长60.92%至80.08%

    公司业绩预告显示2020 年上半年业绩预计同比增长60.92%至80.08%，符合预期（中金猜测：同比增长74%）。

    关注要点

    价跌但量增，原材料成本下降支撑毛利率表现。虽然2 季度光伏玻璃龙头带头降价（环比-20%），但考虑纯碱价格殳情期间较去年同期下滑30%以上，且非居民用气价格让利，我们预计2 季度公司光伏玻璃毛利率仍将保持在34%。同时受殳情后需求复苏以及双玻比例提升推动，我们预计公司出货量环比增长38%至5800 万平米。量升且毛利率获得支撑下，我们测算2 季度盈利同比增长58%，环比增长12%至2.4 亿元。

    股权激励增长目标在1 季度波动市场中制订，不代表公司对于业绩增长的预期。公司在6 月30 日发布了股权激励计划，根据时间表，解禁所需的盈利增长目标设定与报批发生在今年3-4 月。当时正值殳情高峰，光伏行业发展存在较多不确定性。公司考虑当时的市场波动，给出了相对保守的增长目标（2021 年20%收入增长）。但公司仍看好明年需求增长及行业格局，明确该目标不代表盈利指引。较低兑现门槛有利于保持核心团队，保持行业格局。

    光伏玻璃因较好的行业格局，在过去发展中保持销量增长、价格围绕中枢波动态势，龙头毛利率常年保持30%以上，吸引较多潜在玩家。我们认为公司相对较低的股权激励兑现门槛，有望进一步稳固核心团队，保持竞争力，阻遏新进入者。

    光伏玻璃盈利占比提升带动板块估值提升。我们回溯光伏龙头估值表现发现，公司所在环节的利润占比提升能够带来估值区间提升，其中伴随光伏玻璃在单晶产业链中利润比例从5%提升到15%至20%区间，信义光能市盈率中枢从10 倍提升到20 倍左右。而福莱特H 股也保持了与信义光能平均相差5x 的市盈率距离，在光伏玻璃板块(H)重估过程中估值中枢从5-8x 提升至10-15x。

    估值与建议

    考虑业绩预告范围符合预期，我们维持盈利猜测不变。基于港股光伏玻璃估值切换，股权分配，我们将福莱特-H 目标市盈率从7.9x 提升到10.7x 的2021 年目标市盈率（较信义光能2021 年目标市盈率折让5x），维持跑赢行业评级并上调目标价36%至9.78 港币，较当前股价有16.9%的上升空间，当前股价交易于14.7x 和9.4x 的2020和2021 市盈率；考虑A 股光伏板块在国内需求转好阶段25-30x市盈率区间，将公司A 股2021 年市盈率从20 倍提升到27 倍，维持跑赢行业评级并上调目标价35%至21.30 人民币，较当前股价有13%的上升空间，当前股价交易于37.1x 和23.9x 的2020/21 市盈率。

    风险

    产品价格超预期调整；其他玻璃企业进入光伏玻璃板块。

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