【研究报告内容摘要】

　　事件概述

　　公司发布2020年股票期权激励计划(草案),拟向356名中高层+核心骨干成员授予的股票期权数量总计不超过206万份,行权价格为94.77元/股。本激励计划首次授予的股票期权分三个行权期,即分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月、24个月、36个月,解除限售考核年度为2020-2022年三个会计年度,要求2020年、2021年、2022年营业收入相对2019年增长分别不低于25%、56.25%、95.31%。初步测算预计需摊销的总费用2115.32万元,其中,2020~2023年分别摊销费用661.26万、954.21万、396.4万和103.45万元,对公司整体净利润影响相对有限。本次股票期权行权股票来源为公司定向增发A股。

　　分析判断:

　　员工股权激励常态化,实现员工利益与公司利益的绑定

　　公司于2018年和2019年连续2年实施大范围股权激励计划,此次为2017年上市后第三次实施大范围股权激励计划,此次授予股权期权数量为206万股(占总股本的0.922%)、合计激励人数356人(占总人数的29.08%),此次行权要求对未来三年的营业收入提出更高要求,即2020-2022年复合增长率达到25%。公司2018年4月实施的第一次股权激励计划,当时实际授予79人,截止第1/2个解禁或转股时间,仅出现6人和3人离职,较好的实现了员工利益和公司利益的绑定、股权激励效果显著。CXO行业实际上是技术和人才的竞争,CXO行业在我国处于高速发展阶段,对相关人才的需求也日益增加,各公司的人才竞争也难以避免。公司连续3年对高管团队和核心技术人员实施股权激励计划,能够更好的吸引留住人才,鼓励核心员工和公司一起成长,实现员工利益与公司利益的绑定,利好公司中长期的高速成长。

　　?多点布局深耕国内安评市场,国际化战略带来市场空间扩容

　　展望未来,公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长:

　　昭衍新药（603127）立足北京和苏州的安评中心,并计划新建重庆和广州安评中心,实现全国区域化多点布局和产能扩建,满意公司中长期产能需求;公司通过区域化网点布局和产能的持续提升,深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升;

　　公司于2013年6月在美国成立昭衍加州,负责国际化项目市场拓展,并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容,即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展,支撑公司中长期业绩持续性快速增长。

　　投资建议

　　公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。维持前期业绩猜测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.55/3.36/4.22亿元,同比增长分别为42.8%/32.0%/25.5%,对应2020/2021年PE估值分别为84/64倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状丙毒丙情影响。

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