一级市场财报解读，关注发行进程

　　　　被誉为“中国羊乳之都”的陕西省富平县，生产的羊奶粉已在国内占据了羊乳粉的“半壁江山”。而羊乳粉生产制造企业陕西红星美羚乳业股份有限公司（以下简称“红星美羚”）便位于此地。6月8日，证监会预先披露了红星美羚的上市申请文件，自2018年新三板摘牌，两年后红星美羚冲击创业板。

　　　　众所周知，羊乳的膻味一直是消费者对之望而却步的主要“阻力”，下游终端消费观念难塑系红星美羚需直面的问题之一。且近年来，红星美羚业绩表现“平平”，此番上市，红星美羚募资超3亿元，其中1.6亿元用于扩充羊奶粉的产能。而在其主要产品的产能利用率逐年走低、销量走“下坡路”的情况之下，红星美羚仍选择“逆势”扩产。红星美羚此次冲击资本市场，能否乘风破浪顺利“出道”？还是个未知数。

　　　　 

　　　　一、四名实控人为“自家人”，合计控股79.8%

　　　　此番上市，红星美羚合作的保荐机构为西部证券股份有限公司，审计机构为希格玛会计师事务所（特别普通合伙），律师事务所为北京德和衡律师事务所。

　　　　据招股书，王宝印持股70.3%，为红星美羚控股股东。王惠茹持股4.55%，王立君持股4.67%，王保安持股0.28%，上述四人合计持有红星美羚股份79.8%的股份，为红星美羚的共同实际控制人。

　　　　需要指出的是，红星美羚上述四名实际控制人中，王惠茹系控股股东王宝印之配偶，王立君系王宝印之女，王保安与王宝印为兄弟关系。

　　　　截至招股书签署日2020年6月3日，红星美羚的前十大控股股东分别为王宝印、陕西君盈惠康投资基金合伙企业、王立君、王惠茹、郑文涌、周韶峰、杨华、周文龙、深圳万联康泽健康产业投资中心、中泰证券股份有限公司。

　　　　观其董监高的情况，董事会共有9名董事，其中独立董事3名，监事会共有3人，高级管理人员共有4人。

　　　　其中，王宝印，本科学历，现任红星美羚董事长、总经理，兼任美羚羊牧业科技有限公司董事长兼总经理、法定代表人。其曾任富平县秦粮有限公司总经理，陕西红星乳业有限公司董事长、总经理等。

　　　　王保安，本科学历，现任红星美羚董事、采供部经理。其曾任富平县秦粮有限公司业务员、副总经理，陕西红星乳业有限公司董事、采供部经理。

　　　　刘润东，实控人之一王宝印的女婿，本科学历，现任红星美羚营销中心负责人，兼任广州欣君电子商务有限公司监事，西安和蓓家母婴护理有限公司监事，世通物联执行董事兼总经理等。

　　　　 

　　　　二、主营羊乳粉制品，收入占比超九成

　　　　据招股书，红星美羚成立于1998年10月26日，主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，生产的主要产品可分为婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉和全脂纯羊乳粉（大包粉），其中婴幼儿配方乳粉包含德瑞兰帝、羚恩贝贝、富羊羊三个系列产品。

　　　　据招股书，红星美羚主营业务收入主要来自于儿童及成人乳粉、婴幼儿配方乳粉。2017-2019年，红星美羚儿童及成人乳粉收入分别为13,379.05万元、17,660.05万元、11,463.53万元，占当期主营业务收入的比重分别为51.19%、56.74%、34.11%；婴幼儿配方乳粉收入分别为12,308.15万元、13,262.68万元、20,208.58万元，占当期主营业务收入的比重分别为47.09%、42.61%、60.12%。

　　　　上述两类产品收入合计占同期主营业务收入的比例分别为98.27%、99.35%、94.23%。

　　　　 

　　　　三、上游奶山羊养殖业趋稳，下游消费观念或难改变

　　　　据招股书，红星美羚属于羊乳制品加工企业，上游行业主要包括与奶源相关的产业，如牧草种植、奶山羊的养殖、原料乳的收购等，股权分配，其中最直接的行业为奶山羊养殖业。

　　　　需要指出的是，目前，国内奶山羊养殖处于规模化养殖与散养并存的状态，其发展状况、采购价格直接决定了羊乳制品加工行业的产品产量、质量、成本及最终的盈利情况。受近年来国家产业政策的支持、市场需求的强劲增长，国内奶山羊存栏数量及羊乳制品产量将进入一个持续稳定的增长期。

　　　　羊乳制品行业下游为终端消费，消费量主要受居民的收入水平、消费观念变化、营销渠道发展等因素影响。

　　　　且红星美羚表示，国人的饮食习惯和饮食结构决定了羊乳制品的消费量，羊乳的膻味一直是消费者对之望而却步的主要因素，国内居民对羊乳制品的消费观念落后，大多数人并不清楚羊乳与牛乳相比的好处，更不愿意以牺牲口感为代价来获取营养，消费者对羊乳制品的认知度和认可度仍有待进一步提高。

　　　　 

　　　　四、毛利率高于同行，产能利用率走低

　　　　据招股书，红星美羚收入主要来源于羊乳粉。羊乳粉销售模式包括经销模式、直营电商模式、KA商超模式。

　　　　2017-2019年，红星美羚的营业收入分别为26,138.2万元、31,433.33万元、34,155.4万元，2018-2019年分别增长20.26%、8.66%。

　　　　同期，红星美羚净利润分别为4,005.97万元、4,140.49万元、4,488.77万元，2018-2019年分别同比增长3.36%、8.41%。

　　　　（图片来源：红星美羚招股书）

　　　　值得注重的是，红星美羚曾一度处于“失血”状态。

　　　　2017-2019年，红星美羚经营活动产生的现金流量净额分别为7,339.27万元、-6,026.38万元、5,607.46万元。

　　　　而近年来，红星美羚主要产品的产能利用率逐年走低。

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