公司近况

    　　6月11 日，我们邀请新奥股份（简称新奥A）参加了中金公司2020年中期策略会，会上公司管理层与投资者就新奥A 向实控人收购新奥能源（简称新奥H）32.8%股权的交易进展、新奥A 原有业务经营近况、以及新奥A 未来发展战略目标做了深入交流。

    　　我们认为，随着该交易预期股权交割时点的临近，新奥A 受海内外投资者的关注度正在逐步提升，市场对新奥A 未来有望成为A股首家全国性、上下游一体化布局的天然气龙头企业的预期也正在形成。

    　　评论

    　　预期半年底完成交割，上半年实现财务并表。截止目前为止，新奥A 已经取得了证监会的核准和发改委的备案，股权激励，仍在等待商务部对本次交易的备案结果。我们预计公司近期有望取得商务部的备案，并维持在今年6 月30 日之前完成股权交割的判断。如是，我们认为新奥A 在半年报披露时，便具备了对新奥H 财务并表的条件。这其中，管理层表示，交易方案中涉及的配套融资并不作为股权交割的先决条件，配套融资事项或将在交割后于下半年启动。

    　　原有业务经营已重回正轨—短期视野。受风险和油价下跌拖累影响，新奥A 1Q20 经营业绩同比出现了较大幅度的下降。管理层表示，股权激励，截止目前为止，煤矿已经达到满产，预计全年产量仍有望实现同比增长；甲醇工厂也亦完全恢复正常运作，但在当前历史低位的销售价格环境下，该业务仍面临亏损；能源工程业务开展顺利，订单饱满，预计全年收入有望实现约10%的增长。我们此前曾多次提示公司本次交易存在被低估的可能性，短期存在重估的交易机会，而我们认为打压估值的主要原因之一是原有偏周期类业务受低景气度影响拖累了重组后的整体估值，原有业务经营重回正轨，有望帮助短期重估的兑现。

    　　与新奥H“差异”和“协同”发展—长期视野。管理层表示完成并表新奥H 可能只是新奥A 转型发展的第一步，新奥A 未来并不局限于控股并表新奥H，而是在通过并表新奥H 后增加与海内外天然气上游企业谈判潜在合作时的议价能力，取得更多海内外气源，并与新奥H 协同开拓中国天然气市场。换而言之，新奥H 未来仍将聚焦天然气下游分销市场发展力争取得稳定的成长，而新奥A 在受益于下游稳健成长的同时，存在将公司体内天然气中游（基础设施）、上游（天然气资源）业务进一步壮大的可能性。

    　　估值建议

    　　暂时不考虑重组影响，维持盈利预测与目标价14.0 元不变，对应13 倍2020 年市盈率和32.6%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　公司目前股价对应10 倍2020 年市盈率。

    　　风险

    　　重组交易推迟、失败的风险；存量业务盈利受周期波动干扰。

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