投资要点：国泰君安发布公告拟回购A 股用于实施限制性股票激励计划，有望绑定员工与公司利益，市场化的机制将进一步拓宽公司未来发展空间，当前股价对应2020E PB 为1.01 倍，维持“买入”评级。

    　　拟回购不超过8900 万股A 股，涉及资金总额不超过21.7 亿元。

    　　回购A 股股份方案的要点：1）采用公司自由资金拟回购4450 万股至8900万股，占公司总股本的比例为0.5%-1%。2）回购期限自董事会审议通过回购A 股股份方案之日起不超过12 个月。3）回购价格不超过24.39 元/股（相较于6 月5 日收盘价溢价约53%），拟回购资金总额不超过21.7 亿元。

    　　限制性股票激励计划的要点：1）授予的激励对象为公司执行董事、高级管理人员及其他核心骨干员工，共451 人，占2019 年员工人数的2.96%。2）员工参与的成本为8.03 元/股，授予日收盘价与员工持股成本的差额计入公司管理费用。3）计划授予的限制性股票的限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24/36/48 个月，并需要满足相应的解除限售条件方可开始分批解除限售。

    　　解除限售条件明确，股权分配，侧重于考核盈利能力、金融科技投入及合规风控。

    　　公司层面业绩考核指标包括：1）归母净利润，要求公司2021 年在对标公司中排名不低于第四名，2022 年和2023 年在对标公司中排名不低于第三名。2）加权平均净资产收益率，2021 年在对标公司中排名较2019 年提升一位，2022 年和2023 年排名较2019 年提升两位。3）金融科技创新投入，股权激励，2021-2023 年专项合并口径信息技术投入（包含信息系统投入与信息技术人员薪酬）/上年度专项合并口径营收比例不低于6.05%/6.10%/6.15%。上述三大指标的权重分别是50%/40%/10%。综合风控指标要求券商分类评级在A 级以上（门槛值）。

    　　限制性股票激励方案超预期，有望拓宽公司未来的发展空间。

    　　国泰君安的限制性股票激励计划明确解除限售的指标，有望绑定员工与公司利益。而且方案对于未来三年金融科技投入提出明确要求，凸显公司重视金融科技在经营中的赋能。综合风控指标被设定为门槛指标，彰显公司对于合规风控的高要求。截至2019 年底，公司已经连续十二年获得中国证监会AA 级分类评价。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为104/121/141 亿元，当前股价对应2020E PB 为1.01 倍，市场化的机制预计将进一步拓宽公司未来的发展空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动风险，资本市场改革政策落地不及预期，限制性股票激励计划进度不及预期。

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