混合所有制、股权激励与融资决策中的防御行为——基于动态权衡理论的证据

杨志强1 石水平2 石本仁2 曹鑫雨1

(1.广东财经大学会计学院, 广东广州 510320)
(2.暨南大学管理学院, 广东广州 510632)

【摘要】文章基于动态权衡理论,以1999-2014年上市公司为样本,运用混合所有制改革这一“自然实验”条件,研究了高管股权激励对其融资决策中防御行为的影响,分离出激励和治理双重效应。研究发现:(1)股权激励有助于抑制高管融资决策中的防御行为,但这种效应只存在于民营企业中;(2)对于国有企业,只在股权分置改革后才观察到类似效果,而股改前高管在减少债务融资的同时,提高了股权激励水平,自我激励问题明显;(3)公司股权混合度越高,其在赋予高管股权激励上越谨慎,但在国有股比例较高的公司中,混合所有制改革显著提高了股权激励水平;(4)股权混合安排显著改进了股权激励契约在抑制高管防御行为方面的效率,这种效应在非国有股比例较高的公司中更强。

【关键词】 混合所有制; 股权激励; 管理防御; 融资决策; 动态权衡理论;

【基金资助】 国家自然科学基金项目(71502041) 国家社会科学基金项目(12CGL034) 教育部人文社会科学青年项目(13YJC630205) 广东省自然科学基金项目(2014A030313613;2016A030313110) 广东省高等学校优秀青年教师培养项目(YQ2015079) 广东省普通高校省级重大项目(2014WZDXM026)

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脚注

[1]. (1)1997年“十五大”报告中提出了“混合所有制”的概念,1999年党的十五届四中全会决定鼓励国有大中型优势企业进行股份制改革,之后的国企改革均是混合所有制改革的题中之义。

[2]. (2)需要说明的是,本文主要检验混合所有制改革的激励和治理效应,“用脚投票”的小股东既没有能力也没有动力成为具有牵制作用的积极股东,因此本文只考虑前十大流通股东,估计更加稳健。

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，股权分配，股权激励

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