报告要点

    　　事件描述

    　　2020 年5 月20 日用友网络发布2020 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），向合计1696 名公司员工授予超过2344.40 万份/万股股票权益，占公司当前总股本的0.722%。对此我们点评如下：

    　　事件评论

    　　首次阶梯式股权激励，“保底”与“鼓励”兼备。近年来用友网络股权激励已成常态化管理手段，具体来看，公司大范围股权激励计划以三年左右为周期，例如2013 年（激励对象合计1613 名）、2017 年（激励对象合计1442人）；此外，公司近年来亦有针对高管、核心骨干的小范围激励计划，例如2018 年（激励对象合计28 人）、2019 年（激励对象合计150 人）。此次2020 年激励计划实际上由两部分组成，一是面向1696 名核心员工的限制性股票激励，授予股票数不超过1848.07 万股，解锁条件相对保守，与前序股权激励解锁条件基本一致，主要目的在于持续深度绑定核心员工，提高员工忠诚度；另一部分是面向38 名高管与核心骨干的股票期权激励，授予期权数不超过469.33 万股，解锁条件相对激进，主要目的在于进一步激发员工热情。

    　　战略All in 创新转型，解锁条件彰显经营信心。此次计划中，针对高管与核心骨干的股票期权激励为公司设立相对长期经营目标，超出市场原有预期。

    　　具体来看，期权激励分两次解锁，解锁比例分别为50%、50%，股权激励，解锁时间分别为授予的36 个月、48 个月，其中第一期解锁条件要求2022 年营业收入达到147.05 亿元（CAGR=20%），云服务业务收入达到98.37 亿元（CAGR=71%），归属扣非净利润达到13.23 亿元（CAGR=25%）。这一激励目标实际上为公司云转型进程设立明确时间点，云收入占比将由2019年的23%提升至2022 年的67%，进一步考虑金融业务，“两新业务”收入占比有望超过90%，届时公司长达十年的创新业务转型之路或将接近尾声。

    　　短期承压不改长期向好趋势，维持重点推荐。由于风险可能带来的下游企业信息化开支减少，公司短期经营承压，因此本次激励并未设定2020 年经营目标；但基于长期维度，云计算是我们始终看好的十年黄金赛道，此次风险极大程度上提升企业对线上办公的认知，叠加当前政策层面对工业互联网的大力支持，企业信息化产品有望迎来渗透率快速提升阶段。考虑股权激励落地带来的摊销费用，预计20/21 年实现归母净利润10.08/12.05 亿元，对应PE 分别为122/102 倍，维持“买入”评级。

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