1H19业绩增长50%+。科斯伍德1H19实现营收4.42亿元,-6.2%YOY;2Q19实现营收2.25亿元,-4.7%YOY,收入同比下降主要系本期法国子公司不再纳入合并报表(法国子公司1H18实现营业收入0.40亿),剔除该影响后,1H19主营业务收入为4.82亿元,+2.1%YOY。科斯伍德1H19实现净利润0.74亿元,+52.5%YOY;归母净利润为0.36亿元,+57.4%YOY,与业绩快报相符(+50%-80%YOY);2Q19实现净利润0.39亿元,+44.4%YOY;归母净利润为0.19亿元,+72.7%YOY,公司业绩增长的主要原因:①教育板块营收、净利快速增长,为公司贡献0.35亿利润;②原有印胶油墨业务稳健发展,综合毛利率有所提高;③偿还部分并购贷款,利息支出税后影响金额约0.1亿元。

    细分业务来看:①教育板块/龙门教育,1H19实现营收2.59亿元,+7.5%YOY,占总收入的59%;净利润为0.74亿元,+34%YOY;归属于上市公司的净利为0.35亿元(持股比例为49.76%),实现稳健增长。②原油墨业务,1H19实现营收1.83亿元,-17%YOY,占总收入的41%,公司缩减非核心业务对原业务收入造成一定影响。

    利润率提升,费用率稳中有降。科斯伍德1H19毛利率为18.3%/+6.7pct,净利率为16.8%/+6.5pct,归母净利率为8.1%/+3.3pct,销售费用率为8.8%/-1.2pct,管理费用率为7.6%/-0.7pct,研发费用率为2.5%/+0.8pct,财务费用率为2.6%/-0.5pct。龙门教育1H19毛利率为53.0%/+2.5pct,净利率为28.7%/+5.7pct,归母净利率为27.6%/+3.7pct,销售费用率为11.6%/-1.3pct,管理费用率为9.4%/-1.1pct,研发费用率为0.6%/-0.4pct,财务费用率为-0.3%/-0.2pct。

    龙门教育:①全封闭中高考培训:截止2019年6月,拥有7个校区,其中西安5个,北京2个;②K12课外培训:截止2019年6月,布局13个城市,校区数量超过56个,“单词赢”继续在该板块推广,为龙门教育引流;③教学软件及课程销售:跃龙门育才科技持续研发线下辅助教学管理软件,助力龙门教育完成由纯教育服务型企业向内容供应型企业的升级。

    投资建议:公司2019年6月25日公告拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门50.17%的股权,目前重大资产重组有序推进中,同时通过缩减非核心业务,集中资源做大教育板块。我们预计公司19-21年归母净利润为1.02/1.25/1.50亿元,对应PE为22/18/15x,目标价11.5元。

    风险提示:交易方案尚未落地仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等。

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