事件：5 月21 日公司发布激励计划，拟向激励对象授予股票权益合计不超过2,344.3961 万份/ 万股， 约占本激励计划公告时公司股本总额3,248,721,271 股的0.722%。其中股票期权496.33 万份，公司限制性股票1,848.0661 万股。

    　　投资要点

    3.0 发展进入关键阶段，激励计划保驾护航：从2020 年开始，未来3 年是用友3.0 战略推进的第二个阶段，公司发展进入到关键时期。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为每份37.47 元，限制性股票的授予价格为12.23 元/股。其中限制性股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，回购自2019 年1 月至7 月进行，实际回购19,186,721 股共计4.69 亿元，回购均价为24.45 元/股，其中18,480,661 股用于本轮激励。此轮激励计划授予的激励对象总人数为1,696 人，约占截止到2019年12 月31 日在册员工总数17,271 人的9.82%，覆盖到大部分的核心人员。公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。此轮激励计划进一步建立、健全了公司长效激励机制，有助于吸引和留住优秀人才，股权分配，充分调动公司骨干员工的积极性，将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合，使各方共同关注公司的长远发展，进而确保公司发展战略和经营目标的实现。

    云服务战略再起航，百亿绩效考核目标彰显信心：公司明确战略目标是成为全球领先的社会级企业云服务平台，服务千万客户、十万生态、亿级社员。激励计划中，股票期权的考核条件为2022 年营业收入达到1,470,469 万元、云服务业务收入达到983,663 万元、归母扣非净利润达到132,314 万元，且2023 年度营业收入增长率同比不低于10%。根据公司的绩效考核要求，2022 年的云计算收入占比为66.89%，较2019 年末23%的占比大幅提高，对应云业务的复合增速达到70.92%；归母扣非净利润复合增速为25%。限制性股票的行权条件为以2019 年“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和为基数，2021/2022 年度“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率不低于20%/30%。较高的考核目标彰显管理层对公司发展的信心。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润为11.89/17.28/28.57亿元，EPS 为0.37/0.53/0.88 元，对应PE 为103/71/43 倍。我们看好公司后续产品竞争力的提升，股权激励，同时国产化替代空间广阔，大型企业集团案例今年有望放量落地，龙头地位更加牢固。新一期股权激励计划，一方面激活员工积极性，另一方面坚定市场对公司长期发展信心，维持“买入”评级。

    风险提示：云业务发展不及预期；宏观经济对传统ERP 业务产生影响。

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