5 月20 日，公司披露2020 年股票期权与限制性股票激励计划，公司拟向1696 名激励对象授予股票权益合计不超过2344万股，约占公司总股本的0.72%。

　　激励人数大幅增加，有望提升整体士气和积极性本次激励计划包括股票期权和限制性股票2 部分，其中：1)拟将496 万股股票期权授予公司董事和高级管理人员，行权价格为每股 37.47 元。2)拟将1848 万股限制性股票授予核心业务骨干和团队，股权激励，授予价格为为 12.23 元/股。从激励对象人数看，2020 年股权激励对象1696 人，占公司总人数9.8%，相比2019和2018 年的150 人和28 人，覆盖面明显扩大，体现公司的分享精神和对人才的重视，有望进一步提升公司整体士气和积极性。

　　云业务考核目标增速70%，彰显公司云业务信心本次股票期权与限制性股票激励计划分别对行权期和限售期制定了业绩考核要求，其中股票期权第1 个行权期要求2022 年公司营业收入和云收入分别达到147 亿和98.4 亿，则意味着未来3年公司整体收入复合增速将达到20%，明显高于2019 年10%的增速;云业务复合增速达到70%以上，股权激励，彰显公司对云计算产业发展和公司云业务增长的信心。

　　20 年股权激励摊销费用1.22 亿，业绩影响10%2020 年股票期权与限制性股票激励计划需摊销4.99 亿元，其中2020-2022 年摊销最多，分别为1.1 亿、2 亿和1.4 亿。考虑到2017-2019 年中3 年的股权激励在2020 年的摊销数额分别为652 万、163 万和539 万，预计2020 年公司股权激励摊销费用在1.22 亿左右，相较于2019 年的有明显增长。参考2019年11.8 亿的归母净利润，预计2020 年股权激励摊销对归母净利润的影响预计在10%以内。

　　投资建议

　　公司“3.0 战略”的指引下持续推进云转型，云生态逐步完善。

　　我们预计2020-22 年公司归母净利润分别为13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云增长的高确定性，估值1：给予公司2021年100 倍PE，目标市值1742 亿元;估值2：采用P/OCF 估值法，给予公司2021 年45 倍P/OCF，目标市值1737 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行的风险。

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