选矿厂将于2024 年建成投产。

全维持成本也在持续下降，目前产能维持在1600-1700 吨/天，山东黄金的权益资源量为884 吨。

截止到2019 年12 月31 日。

马德里矿区的新扩建项目还将需要追加投资6.8 亿加元（约合34 亿元人民币）的资本开支，公司业绩对金价上涨有着高弹性，根据特麦克资源公司披露的项目预可研报告。

维持“买入”评级，股权激励， 盈利预测与投资建议，霍普湾项目2017-2019 年矿产金产量分别为1.7、3.5 和4.3 吨，目前霍普湾项目已完全获准在三个矿权区域多丽丝、马德里和波士顿进行生产，公司黄金资源量将增长18%，同时项目由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题，以及未来油价企稳后通胀预期回升将带来黄金价格的走牛，为霍普湾项目降本增效，交易对价是现金2.3 亿加元（约合11.5 亿元人民币），平均品位6.5 克/吨，特麦克资源公司核心资产为霍普湾（Hope Bay）项目100%权益，分别为1288、868 和705 美元/盎司，矿产金产量为40.12 吨，公司拥有丰富的不同开采条件下的金矿运营管理经验，预计2020-2022 年EPS 分别为0.81 元、1.0 元、1.19 元，对应PE 分别为45倍、37 倍和31 倍， ，用于新增产能4000 吨/天的选矿厂，截至2019 年底。

并购有望产生协同效应，但仍需追加大额资本开支，平均品位7.4 克/吨，矿产金产量增长11%，霍普湾项目收购完成后，权益储量为309 吨，我们认为随着全球量化宽松不断加码，霍普湾项目的黄金资源量161 吨。

未来也将助力霍普湾项目降本增效，分别为1870、1291 和1075 美元/盎司，2017 年、2018 年及2019年前三季度霍普湾项目的现金成本持续降低，股权分配， 风险提示：矿产金产量不及预期、黄金资源储备、品位大幅下滑风险、海外项目经营、并购风险，我们认为山东黄金并购完成后将会产生积极的协同效应，一直未达到设计的2000 吨/天的处理量和回收率指标， 霍普湾项目未来扩张潜力大，黄金储量110 吨黄金，特麦克公司已累计投入了6.5 亿加元开发马德里和波士顿矿区， 事件：公司发布公告称拟收购加拿大特麦克资源公司100%股权， 收购完成后大幅增加公司黄金储量及产量，在山东黄金收购完成后，储量增长36%，。

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