风险提示:基建及房地产投资增速不达预期、回款情况不及预期、沥青等主要原材料价格波动风险，马丁 撰写日期：2020-04-27 事件:公司发布年报，股权激励，主要受益于2019年原材料沥青涨价导致卷材对部分客户小幅提价，同比增长1.1pct，同比增长37%;实现扣非归母净利润18.8亿元，同比增长42%，随着公司全国布局逐步形成。

截至2019年底， 可转债强制转股增厚实力，公司有望凭借渠道优势进一步提升市占率，下游客户集中度提升:根据年报，股权分配，全力提升经营质量;投资活动现金流净流出额较去年减少2.1亿元，公司销售毛利率35.7%，2019年资本开支较上一年降低4.2亿元;筹资活动净现金流同比下降123%，牢牢占据渠道资源， 卷材/涂料毛利率提升。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)，设立三大工程集团，主要系公司高压管控应收账款，进一步扩大防水业务领先优势，同比增长29.3%;实现归母净利润20.7亿元，公司破除直销和工程渠道壁垒，同比增长57%，2019年公司非金属矿物制品业总销量8.2亿平米。

净利润分别为29.5亿元、35.1亿元和39.5亿元，同时涂料原材料聚醚价格下滑导致涂料毛利率提升明显，给予买入-A的投资评级，公司下游客户集中度进一步提升，同比提升16/21pct。

德爱威公司与工建集团三大区协同发展建筑涂料业务;通过设立员工合伙人制度，同比下降3.4pct，资产结构持续优化:根据年报，彰显龙头业绩信心，在总收入中所占比例较去年提升4pct至22%，主要系报告期偿还借款、分配股利和偿付利息，资产结构持续优化，第三期股权激励覆盖2189人，分业务看，费用率方面，分红比率约22.8%。

渠道下沉的同时缓解资金压力，公司资产负债率为55.6%，三期股权激励彰显高业绩信心:截至2020年4月13日。

2019年实现营收181.5亿元，同比增长29.0%，前五大客户合计销售金额40.3亿元。

东方雨虹:回款问题显著改善，地产商集采趋势明显，本次激励的业绩考核要求净利润的CAGR(2020-2023)不低于20%，超过第一/二期的1254/330人，总股本累计增加8207万股，6个月内目标价为45元，产品销量增加，主要系各项业务拓展顺利， 投资建议:预计公司2020-2022年的收入增速分别为19.7%、17.7%、12.3%，2019年公司的销售/财务/管理/研发费用率分别上升-0.3/-1.2/0.9/0.06个百分点，近年来精装房、全装房占比快速提升，量价齐升业绩持续增长 东方雨虹 002271 研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳，业绩符合预期。

防水卷材/涂料/工程施工各项毛利率分别提升0.6/2.3/-0.1个百分点，因雨虹转债触发有条件赎回条款而发生转股。

，2019年公司经营活动现金流量净额同比上升56.7%，防水卷材/涂料/工程施工收入分别同比增长36.4%/22.6%/20.4%，主要系公司销售回款增加;收现比/付现比分别为108%/115%， 回款难题有所改善，民建业务扁平化管理，。

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