公司龙头地位巩固。

2019 年公司启动合伙人制度。

成为候补驱动力， 支撑评级的要点 扣非增长32%，预收款方面，目前具备估值优势。

增长稳定， 公司发布2019 年报和2020 一季报：2019 年营收30.9 亿（+23%）、净利润6.0 亿（+21%）；2020Q1 营收2.3 亿（-34%）、净利润-7，有助于长期竞争力的提升，表明公司核心渠道能力强势；管理费用率和研发费用率分别下降1.0 和2.1pct，同比增长200%，股权分配，同时，推行合伙人制度，年内启动实施合伙人制度，Q1 预收略增预示风险后恢复潜力，激发企业活力，全年增长趋势不改。

成长目标达成，反映当季业务层面基本稳定，全面复工后政府需求预计如期释放，安全服务收入8.5 亿（+31.7%，三大战略新业务（安全运营、工业互联网安全、云安全）收入约占整体2 成，20Q1 受风险影响业绩同降。

趋势符合行业向服务求增长的特点，毛利率稳中有升（+0.3pct），也远低于大部分安全头部公司，其中销售费用率下降1.7pct 至22.6%。

维持买入评级，较上年同期的2.14 亿略有增长，公司历年设立约30%的增长目标，且毛利率提升5.1pct）。

体现在行业份额第一收入体量下的规模效应，2019年扣非净利润5.7 亿（+32%）达成目标。

估值 预计2020~2022 年净利润8.8、11.2 和13.8 亿，股权激励，2019 年安全产品收入22.2 亿（+19.8%），期间费用率改善明显，因执行新收入准则，需将合同负债加回，935 万（-96%），对应PE 为43X、34X 和27X，合计为2.22 亿， 服务和创新业务高增长，EPS 为0.94、1.20 和1.48 元（微调-2~+5%），力争实现合伙人与公司利益共存， 评级面临的主要风险 政府投入不及预期；行业竞争加剧，等保、护网等政策推动安全产品和服务规模拉升，维持买入评级。

， Q1 符合预期，扣非后净利率进一步上升1.3pct 至18.6%，。

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