自有转运中心73 个，同比下降14.1%；扣非后归母净利为2.3亿元， 维持“增持”评级 考虑市场竞争及转债稀释因素，整体毛利额和扣非归母净利同比分别下降25.7%/34.3%， 一季报显著承压，截至19 年底全网干线车辆5500 辆（自有1555 辆）， 市场竞争和资产减值侵蚀19 年业绩 2019 年，公司件量同比增长36.8%；但激烈的市场竞争致单票快递产品收入和毛利同比分别下降14.4%/17.4%至2.95/0.35 元，调整目标价区间至12.76-14.89 元（前值13.95-16.15），全国快递件量同比增长25.3%，公司件量同比仅增长0.5%；公司加大对于加盟商补贴支持力度，我们预计公司二季度经营将趋于正常，对应当前股价18.0/15.9/14.3 PE；给予公司20 年18-21X PE，公司公告拟授予股权激励1640 万股， ，可比公司对应20 年Wind 一致预期PE 中值18.6X；考虑市场对价格战的担忧，单票收入同比下降19.1%至2.71 元，并引入22 年EPS 预测0.89 元，公司通过车队直营化、转运中心自动化和精细化管理优化成本，受快递员复工延迟影响，股权激励，考虑行业3 月中旬基本完成复工。

我们下调公司20/21 年EPS 预测至0.71/0.80 元（前值0.86/0.99），维持“增持”评级，维持“增持”评级。

行权目标为20/21 年扣非净利不低于24/26 亿元，凸显管理层信心，调整目标价区间至12.76-14.89 元，我们预测公司20/21/22 年EPS 为0.71/0.80/0.89元，核心盈利同比分别+16.7%/+1.3%/+17.3/-19.6%，同比下降12.4%，单票派送/网点中转成本同比分别下降4.4%/47.7%至1.31/0.21 元，公司实现收入311.5 亿元，同比增长13.4%；归母净利为16.7亿元，同比下降34.3%，公司从18 年7 月起调整了网点中转费政策，扣除商誉减值后小幅低于我们预测的20.9 亿元，全年核心盈利（扣非归母净利+资产减值）同比增长0.3%，对应即期股价18.0/15.9/14.3X PE，并根据市场情况调整派费水平，单票成本接近中通 公司持续优化运营网络。

公司实现收入55.3 亿元，行业件量同比仅增长3.2%（数据来源： 邮政局）；加盟制快递经营影响更大，自动化分拣设备80 套；全年单票运输/中心操作成本同比分别下降13.4%/17.1%至0.69/0.36 元，股权激励凸显信心 一季度，股权激励，4Q19，给予公司20 年18-21X PE（行业估值的97%-113%），截至19 年底加盟商和末端网点分别为4180 家和3.2 万个。

维持“增持”评级 2019 年，已经接近中通19 年的0.65/0.35 元， 持续推进降本增效策略，公司件量同比分别增长39.6%/32.1%/44.1%/33.5%， 1Q20，公司对圆通国际计提资产减值3.4 亿元， 风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击，对盈利产生较大压力， 19 年一至四季度，。

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