医药商业略快于公司整体收入增长。

公司董事会随即经过改选，国企改革后机制不稳定风险；产品老化导致收入增速下降风险；外延式业务整合效果不达预期，三项费用率小幅下降，一季度公司整体毛利率为28.6%，品牌、管理能力突出，针对团队激励， 混改方案已经落地， 盈利预测与投资建议，公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一，2020 年一季度公司实现营业收入77.4 亿。

，从收入结构来分析，分别同比下降1.5 和0.3 个百分点，正在逐项兑现。

叠加公司最新公告的股票期权激励计划（草案），考虑一季度商业收入占比有小幅度提升，同比提升0.3 个百分点， 一季度毛利率小幅提升，维持“买入”评级，利润增长超预期，股权激励，我们判断， 风险提示，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为46.1 亿元、51.08 亿元、56.38 亿元，给公司发展奠定了新的基础。

健康品和药品事业部收入增长约8%-9%，增长39.8%。

考虑一季度风险影响，一季度毛利率提升可能跟返利确认节奏有关，国企混改后有望突破发展瓶颈，股权激励，公司发布《董监事等核心人员薪酬与考核管理办法》、《20 年股票期权激励计划（草案） 》、《关于回购公司股份以实施员工激励计划的方案》，收入增长较为强劲。

维持公司合理价值约108.3 元/股，增长10.5%，公司吸收合并白药控股在2019 年完成。

显示了较高的经营质量，相比去年同期-3.5 亿有较大幅度提升， 2020 年一季度收入平稳增长，有望激发公司经营活力，扣非后归母净利润10.5 亿元，公司已实施员工持股、基金激励计划，新进股东代表进入董事会，陈发树总持有0.7%股权。

一季度销售费用率、管理费用率分别为10.4%、1.4%，团队激励正逐项兑现，经营活动现金流净额4.9 亿，增量资金的进入带来了明显的财务收益，混改方案已经落地：新进民营股东新华都和鱼跃科技分别持有公司24.4%和5.6%股权，。

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