万青转债。申购代码：070789，原股东配售码：080789。评级AA+，规模10亿，股权分配，昨日收盘时转股价值95.34元，预估上市价在112元上下，建议申购。

　　条款分析

　　利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、0.9%、1.5%、2.0%、2.3%，略高于近期发行转债的平均票面利率水平，且利率前低后高设置;到期赎回价格为113元，补偿利率略高于市场平均水平。 信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA+、AA+的评级。增信方面，本次可转债无担保。

　　就转债的附加条款来看，下修条款较为严格，1)转股价修正条款(15/30，80%)，比市场平均水平较为严苛;2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)，赎回与回售条款均属于常规设置。

　　综合来看，公司本次发行票面利率略高于行业平均，附加条款中下修条款较为严格。公司发行公告日收盘价为13.16元，对应平价为92.94元。本次发行的万青转债评级为AA+、期限为6年、5月29日6年期AA+级中债企业债YTM为3.9242%、中证公司债YTM为3.8918%，综合以上本文取YTM为3.91%，测算转债纯债价值为94.45元，债底保护较好;到期收益率为2.91%，高于同期限国债收益率。

　　投资建议

　　公司本次募投项目将新增将近700万吨的水泥熟料产能，股权激励，为公司进一步增长背书。

　　估值处于上市以来中等位置。从估值来看，公司最新收盘价对应PE(TTM)为7.8X，估值处于上市以来的中等位置，同行业可比公司海螺水泥PE(TTM)9.5X、冀东水泥PE(TTM)10.2X、华新水泥 PE(TTM)9.4X，与同行业相比公司估值处于较低位置。

　　平价保护尚可、债底保护优厚。万青转债利率条款略高于市场平均设置，下修条款较为严格，或显示出公司对其股价的信心。以对应正股5月29日收盘价测算，转债平价为92.94元，平价保护尚可;在本文假设下纯债价值为94.45元、YTM为2.91%，债底保护优厚。

　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AA+、发行日平价92.94元，当前市场中可比标的天路(最新收盘价为113.82元，溢价率20.65%)，近期上市新券中交科上市首日收盘价为106.72元、溢价率10.34%，考虑到公司标的的稀缺性以及基本面，预计本次转债上市首日价格在115元左右;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售60%，则留给公众投资者的额度为4亿元，进一步假设网上550万户申购，则中签率在0.007%左右，建议一级市场积极申购，二级市场也可关注。

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