北京时间17日早晨，美股收盘后，百度发布2020年第三季度财报，各项数据远超预期：20年第三季度，百度实现营收282亿元，归属百度的净利润达到137亿元，营收和利润均超出华尔街预期。

华尔街对创新极少给出空间。只对看得见、算得出的“钱”给出估值，从不仔细审视百度各项创新业务。到了这个季度，高盛等投行才开始分板块对百度各项业务分布估值，对刚起步的业务给出估值空间。但是横向与行业相比较，对百度这样的大公司来说，创新和转型所面临的压力和窘境仍然是显而易见。

发布财报后，李彦宏在内部信中说 “要以归零的二次创业心态，为未来去战斗”。

投行只给“钱”估值

就在2020年第二季度，摩根士丹利对于百度爱奇艺之外的业务，只对“百度核心业务”给出估值。估值方法EV/EBIT可以理解为P/E估值法，主要是基于收入的估值法。但是实际上在百度核心业务中包含多个业务板块，除了在线广告，还有云业务、自动驾驶业务以及小度语音助手这样的新兴业务。

有些业务板块要经历相当长的发展期，如果仅仅按照收入来估值，对于发展中的业务板块乃至整个公司，都毫无疑问是种打压，也不利于创新。

终于，到了2020年11月初，在各个投行发布新的研报中，开始对百度各个业务板块进行细分。

在11月3日巴克莱发布的研报中，按照SOTP分类加总估值法（Sum-of-the-Part）对百度业务作出了划分，分别估值再加权。巴克莱划分的业务包括：有收入数据的搜索和信息流，以及在二级市场有详细市值的爱奇艺和携程。这一次，对有一定销售收入的云业务和在二级市场有详细融资的“小度”做出了估值。但是不难发现，像阿波罗这样的自动驾驶业务，在巴克莱研报中还是无法占据一席：

在巴克莱估值模型中，百度市值占比最大的业务仍然是搜索和信息流业务。根据他们的模型，2021年这部分业务的税后营业利润为27.87亿美元。按照9倍的EV/NOPLAT估值法来算，这部分价值为251亿，也就是说分摊到每股是72美金。EV/NOPLAT接近于大众所认识的P/E算法，可以理解为加了杠杆的P/E；

除了按照惯例对在二级市场有详细市值的爱奇艺和携程给出了估值以外，对于巴克莱细分出的云业务，巴克莱采用的是市销率估值法。根据他们的模型，巴克莱认为，百度云业务到2021年收入为15.68亿美金，按照5倍市销率估值，分摊到每股上的价格是20美金。

对于百度语音助手这种已经独立融资的业务，巴克莱则直接按照一级市场估值，以及百度持股比例给出估值。

高盛更进一步，也按照SOTP分类加总估值法拆分了百度的业务板块，对阿波罗给出了细分估值，但如果进行横向对比，还是能够体会到百度在这类业务上面临的估值压力。

如果从长远发展考虑，需要用不同的逻辑理解百度，百度CFO余正钧在财报电话会议上提出，要理解百度核心的新框架，按照业务变现阶段，将百度核心分为积极稳健的移动生态业务、包含智能云的快速发展的新兴业务，以及引领行业的前沿业务，这三大核心版块。

确立移动广告策略

百度最成熟的业务就是广告业务，这也是百度目前收入的主要来源。

“第三季度，随着许多垂直领域广告业务迎来转机，百度营收也实现正向增长。百度将以独特优势，进一步在中国经济复苏趋势中受益。过去几年里，百度构建了繁荣、强大的移动生态，为发展非在线广告业务奠定了坚实的基础”，在此次财报中，CEO李彦宏这样表示。

百度对于收入有两个划分维度：一个是“百度核心业务”和“爱奇艺”，其中核心业务包括小度、云以及自动驾驶等新兴业务；另一个划分维度就是“在线营销业务”和“其他”，而这个在线营销业务主要来自搜索广告，以及像爱奇艺这样的信息流广告。

此次财报披露的数据显示，百度核心在线广告收入184亿元；得益于智能云业务收入攀升，百度核心非在线广告收入29亿元，同比增长14%。

对于百度、字节跳动，和腾讯这样的在线广告业务大户们来说，可以松一口气的是，根据财报猎豹移动的数据，中国整体广告市场已在第三季度正式恢复到众所周知事情之前的水平。

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