联明股份为改变自己的经营业绩持续不振现状，选择高溢价收购控股股东旗下的子公司，然而标的公司的成长能力和财务数据合理性却是存在很大的疑点，这让人怀疑其此次收购的目的或不单纯。

5月27日，主营汽车零部件的上市公司联明股份(603006,股吧)发布了购买资产暨关联交易公告，拟以5.82亿元、溢价521.48%的价格收购自己的“兄弟公司”联明包装。然而因标的公司与上市公司主要客户有所重叠、毛利率又高于同行业可比公司等问题，就在此次并购草案出炉后不久，上市公司便收到了监管层的问询。而对于交易所的问询，上市公司于6月20日发布了延期回复公告。

查看联明股份披露的收购草案，《红周刊(博客,微博)》记者发现被收购标的联明包装不仅营收、采购等财务数据上存在一些异常，且其供应商的身份、“核心竞争力”等方面也都有不少疑问，对于这些异常和疑问，是需要上市公司作进一步解释的，否则这次并购的合理性就很值得商榷了。

标的公司资产多是“纸面富贵”

供应商身份存在很大悬疑

近几年来，上市公司联明股份营收和业绩表现略显颓势。2017年至2019年间，虽然前两年仍实现同比增长，但增速却在大幅下滑，分别为10.07%和0.98%；2019年，股权激励，营收更是出现上市以来首次负增长，达-5.65%。相较营收增速的一路下滑，其业绩同样在减少，归母净利润2017年至2019年分别实现1.25亿元、1.15亿元和7303万元，同比下滑3%、8%和36.5%。

或许是为了改变经营业绩增长乏力的现实，联明股份在今年选择收购新资产拓展企业的新的盈利点，而这次收购的标的不是别人，正是控股股东上海联名投资集团旗下的联明包装。对于“兄弟公司”，联明股份给出的估值是比较“大方”的，溢价幅度高达521%，在收购完成后，将新增商誉约4.88亿元。对于上市公司而言，倘若联明包装的实际资质、未来成长空间能匹配得上这一估值，倒也是一件“两全其美”的事，可若联明包装实际资质并不佳，则对于联明股份来说，就是一个隐藏的风险点，因为标的公司未来一旦出现业绩变脸，或未能完成业绩承诺，则上市公司就将面临资产减值，甚至业绩突然“跳水”的可能。

并购草案披露，被收购标的联明包装主营业务是对汽车整车制造商、零部件供应商提供包装方案规划、包装器具设计和制造等。2018年、2019年营收分别实现2.62亿元和2.85亿元，净利润分别实现4868万元和5051万元。然而需要注意的是，联明包装大客户集中度过高现象明显，2018年、2019年前五大客户贡献占营收的80.61%和88.71%。在企业经营中，身靠大客户虽然一方面会受到一些“荫庇”，但另一方面也会因大客户强势而导致公司经营受到制约，如某一年大客户突然减少订单就会导致企业业绩变化明显。更为重要的是，大客户贡献占比过高，其往往在资金链上、供应链上的话语权就会更加强势，比如先交货后付款、延长回款账期等现象也就较为常见，如此情况下，也就会给下游企业的经营资金周转带来压力，而这一点在联明包装的身上是有所体现的。2018年、2019年，联明包装应收账款占营收的比例均超过3成，分别达到39.2%和32.7%。2019年时，联明包装的应收账款还占其总资产的比例的44.5%、占流动资产比例的81.6%。若以上述数据看，上市公司以5.82亿元、增值率超过5倍的价格进行收购，所换来的标的公司资产近5成是债务，而这里面又是存在一定的坏账风险的。

除了大客户集中度过高问题，联明包装的供应商也较为集中，2018年、2019年，前五大供应商占采购比例分别为54.03%、49.88%。不过，相较于采购规模的集中，《红周刊》记者更为关心的是其多家供应商人员规模非常小的问题，比如这两年进入前五大供应商名单的烟台酷博自动化科技有限公司，联明包装2018年、2019年向其采购的金额分别为527万元和806万元，据Wind披露的工商信息，其员工数量只有3人；又比如2019年新增的前五大供应商之一的武汉安德菲尔包装设备有限公司，来往金额597万元，员工数量仅有8人；即使这两年联明包装最大的供应商沈阳可歆物流装备有限公司，来往金额在1500万元左右，员工数量也只有13人。若这些供应商人员规模属实，那么让人产生疑惑的是，联明包装为何会选择如此小规模的公司作为外协加工服务对象，这些小公司提供的产品能够保证质量可靠稳定性吗？

联明包装核心研发能力并不“硬核”

除了大客户集中度高和供应商身份存在疑点之外，《红周刊》记者还注意到联明包装的毛利率比同行业可比上市公司要高出不少。并购草案披露，联明包装2018年、2019年的毛利率分别为31.8%、31.56%，而同期可比上市公司毛利率平均水平分别为22.15%和24.87%，这两年分别高出9.65和6.69个百分点。对此，公司解释称，是因为“联明包装是国内少数具有整车包装器具规划设计能力的服务提供商之一……主营业务包装器具的整体方案规划、设计具有较高的技术含量，而可比公司主要侧重于包装生产制造”。

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