内地领先IT服务提供商：中软国际是内地领先IT服务提供商，公司在电信、科技、政府、公共服务、制造和金融等多个行业市场拥有领先地位，除了中国市场，公司还服务美国、英国和日本等跨国企业。公司目前拥有四大业务，专业服务、外包服务、新兴服务和培训，分占15年上半年收入的35%、53%、10%和2%。其中华为和云计算将会成为外包服务和新兴服务增长动力。

华为将从合作伙伴升级为战略股东，灌入外包服务增长动力：中软国际是华为最大的外包服务供货商，华为亦是公司外包服务业务主要客户，占14年度外包业务收入66%。2012年公司与华为成立合资公司—中软国际服务，2012至2014年来自华为的外包业务复合年增长为53%。今年公司宣布拟发新股(股份数目不会超过扩大已发行股本的5%)收购由华为持有的中软国际服务40%权益，我们相信，华为将从合作伙伴升级为战略股东，将会更加巩固及加深与华为的策略性合作关系，在未来几年，华为在外包服务上对中软国际的倾斜将会更多。

云计算迎来IT新兴服务机遇：人口红利渐退下，人工走向智能是大势所趋，传统行业融合云计算，可以通过分析大数据，以更低成本和更高的质量发展海外市场。根据IDC，2014-2017年，内地公有云服务市场规模复合增长率为33%。有监于海外市场经验，我们相信这三大互联网巨头将会抢先投入，争取规模经济优势，以阿里、百度和阿里10至30万台服务器规模，与亚马逊、谷歌和微软100至200万台相比，我们相信内地即将迎来巨大云资本投入期。中软国际具备在IaaS、PaaS和SaaS各层的服务能力，2012年公司与阿里签订战略合作协议，共同开发阿里云PaaS平台，公司将可享受这巨大云资本投入的盛宴。

开展在线业务，建立IT服务众包平台——解放号：中软国际在2014年5月正式发布解放(Joint Force)平台，通过众包模式连接接包方(IT从业者、团队和企业)至发包方(个人和企业客户)。解放平台不单为客户提供更低成本、更高效率和更高质素的IT服务，更可捕获小型IT项目长尾市场。另外，解放平台把人力资源由管理关系转化为利益关系，IT从业者、团队和企业可以根据接包获取收入，公司只会从中收取固定佣金，随着公司逐步把合适业务向平台转移，人力资源使用率将提升，穏定人力资源成本和整体利润率水平。

估值与评级：中软国际现价相等于16年度猜测市盈率11.4倍，大幅远低于美国、印度和内地同业，然而内地将迎来巨大云资本投入期，中软国际具备在IaaS、PaaS和SaaS各层的服务能力，分别和阿里和华为等科技巨头合作，我们相信公司将可享受这巨大云资本投入的盛宴。我们以16年度猜测市盈率18.0倍为目标，给予目标价3.90元，首予买入评级。

风险提示：云计算在内地发展不及预期；公司在云计算和解放号发展不及预期。

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