近日，位于泉州市火炬工业区的嘉亨家化股份有限公司(以下简称：嘉亨家化)发布招股书，拟登陆深交所创业板，募集资金4.38亿元，近8成用于生产线扩建。截至目前，嘉亨家化塑料包装容器年产能为8.7亿个，化妆品年产能为1.1万吨，扩产成功后，嘉亨家化的核心营收产品塑料包装的年产能仅提升35%，而化妆品总计产能将近翻5倍，达近5万吨。不难看出，嘉亨家化在未来一段时间的发展重心将转向化妆品代工。

　　就其现状而言，嘉亨家化面临诸多发展问题：核心产品增收乏力，利润规模小;市场份额低，竞争大;严重依赖大客户;存货跌价风险;供给商真实性也有待考究。作为化妆品代工厂及塑料包装供给商的嘉亨家化，想要形成日化产品OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展的策略，达到可持续发展，，未来的路或并不那么容易。

　　起家业务增收乏力 化妆品代工异军突起

　　从嘉亨家化发展历程看，其创始于以代工企业云集闻名的福建。在 2005 年设立之初，曾本生创建了泉州华硕，公司主营业务是为一线日化品牌代工包装。2011 年之后开始采用 OEM &ODM 模式为各大美容、洗护品牌进行代工生产。2018年，公司变更为股份公司准备上市，并更名至今。

　　起步于泉州的嘉亨家化，2007年在上海松江，成立子公司上海嘉亨日用化学品有限公司(以下简称：上海嘉亨)，曾本生先后十一次增资这家公司，注册资本由1000万美元提高到如今的1.68亿元。公司从事日化代工生产，也成了又一大赚钱的业务。值得注重的是嘉亨家化曾本生直接持股73.99%，其子曾焕彬任公司总经理，是一家典型的家族企业。

　　嘉亨家化主要拥有塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品等三大业务，其中2017-2019年，嘉亨家化塑料包装容器产生的销售收入分别为3.59亿元、4.41亿元、4.45亿元，分别占当期主营业务收入的69.55%、63.4%、58.27%，为其核心收入来源。2019年嘉亨家化的营收同比增长了9.42%，但核心产品塑料包装容器仅多了400多万，增长乏力。

　　同时权衡财经研究发现，嘉亨家化2018年化妆品贡献1.62亿元，较上年0.95亿元上涨七成;2019年，该类产品实现收入2.3亿元，同比增速超过四成。

　　化妆品业务异军突起使产品占主营业务的收入也迅速攀升。2017至2019年，所占比例依次达18.43%、23.23%、30%，呈梯度上升。而且据招股书信息披露公司已备案的化妆品高达900余件，一批产品正准备投产，上涨势头明显。嘉亨家化化妆品业务2017-2019年的毛利率分别为27.69%，22.35%，27.06%，均低于30%且不稳定。

　　对比嘉亨家化的三大主营业务中的包装与化妆品不难看出，起家的包装容器仍是营收主力，化妆品增速虽快但占比还是显得单薄。想要达到日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展，仍压力不小。

　　前五大客户创收超七成 采购量增幅最大的百雀羚却戛然而止

　　报告期里嘉亨家化分别实现营业收入5.33亿元、7.18亿元、7.86亿元，净利润分别为1867.43万元、4293.19万元、6464.4万元。

　　需要指出的是，嘉亨家化的业绩之所以能呈现持续上升的趋势，主要是依赖公司的前五大客户。报告期内，嘉亨家化向前五大客户产生的销售收入分别为4.44亿元、5.56亿元、5.58亿元，分别占当期营业收入的83.38%、77.44%、70.97%。也就是说，嘉亨家化每年至少有七成收入来自前五大客户。

　　客户集中度过高，削弱公司的议价权，也会影响公司的应收账款和坏账，更重要的是，一旦形成客户信赖，客户的采购发生变化，将导致公司整体的营收和利润，造成业绩波动，对经营产生不利冲击。比如寒武纪在递交的招股书中，讳莫如深的客户A，即华为海思，由于其采用了自研的GPU，弃用寒武纪的主营产品，直接致寒武纪失去第一大客户，当年的营收断崖。

　　嘉亨家化产品应用的品牌，包括强生的婴儿、大宝、露得清、嗳呵，郁美净的面霜、沐浴露，百雀羚的经典气韵等。值得注重的是，百雀羚曾在2017年、2018年连续采购产品1949.25万元、5612.57万元。2018年的采购量是2017年的近3倍，但2019年百雀羚却消失在了前五大客户中。取而代之的，是郁美净4325.67万元的大单。

　　对此嘉亨家化解释称：“公司一直与客户百雀羚保持稳定密切的合作关系，在各产品领域不断拓展。”百雀羚也曾评价嘉亨家化是“最佳合作伙伴”，为何在嘉亨家化前五大客户中消失?而后进者郁美净冠以“最佳战略合作伙伴”称号。

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