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爱婴室(603214)：复苏进行时 品类拓张和异地拓店带来长期看点

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪/冯思捷/曾光 日期：2020-06-02

事项：

公司发布《关于对外投资暨签订股权转让协议书的公告》，公司拟收购上海稚宜乐商贸有限公司(以下简称“目标公司”)100%的股权，本次交易对价为人民币5,500 万元。此外，今年以来公司开启异地门店扩张，通过近期对公司在深圳地区门店观察了解，整体在选址及管理上具备一定优势。

国信零售观点：整体来看，公司在渠道和供应链方面的优势明显。未来公司看点有三点：展店、自有商品的发展以及母婴产业链的延伸。当前公司在异地拓店和拓品类方面均实现了一定的突破。

公司在深圳地区首家店铺选址合理，门店sku 齐全，管理机制到位。深圳当前没有优势的连锁母婴店，母婴店仍处于起步阶段。当前深圳高素质的年轻户籍人口保持较高速成长，未来随着这类人口逐渐步入适婚适育年龄，对优质母婴连锁渠道的需求将快速增长。爱婴室通过多年的深耕，在上海地区已经形成了品牌效应。我们认为其供应链和渠道管理能力已经在核心一线城市得到了认可，其在上海地区的成功经验有望复制到深圳地区。

拓品类方面，公司核心消费群体与日本TOYROYAL 皇室玩具的目标客群高度匹配，可以产生直接协同效应。本次收购完成后，将会完善公司在玩具品类上的竞争力，并扩大公司线上销售渠道。

我们维持此前的净利润预测，预计2020-2022 年EPS 为1.74/2.44/3.10 亿元，对应PE26.9/19.2/15.1X。公司品牌、渠道和供应链优势明显，未来将在展店、自有商品以及母婴产业链上持续寻求突破，我们维持“增持”评级。

评论：

收购皇室玩具在中国的独 家代理销售权，提升玩具品类竞争力目标公司主营业务为日本TOYROYAL 皇室玩具在中国大陆地区的独 家代理销售，并拥有皇室玩具无限期的品牌代理及知识产权使用授权，其业务覆盖中国46 个城市，其销售渠道有母婴用品店、百货、商超系统以及各类线上平台(官方旗舰店、专营店、淘宝C 店、京东商城、考拉海购、亚马逊等)。

Toyroyal 皇室玩具于1916 年诞生于日本东京，主要生产与销售高品质的0~3 岁婴幼儿玩具，至今已经为全世界的宝宝提供了超过100 年的安全玩具。该品牌于2005 年正式进入中国市场，由上海稚宜乐商贸有限公司为中国地区总代理商，赢得日本公司的大力支持，双方合作在东莞成立生产工厂，通过严格测试，为中国市场提供品质及确认达到高安全标准的婴幼儿玩具。2019 年目标公司实现营收2063.34 万元，实现净利润79.44 万元。目标公司实控人向公司承诺2020/2021/2022 年税后净利润分别不低于350 万元/420 万元/504 万元。

根据中玩协的数据显示，2019 年中国玩具零售总额达到759.7 亿元，比上年增长7.8%，0-14 岁儿童人均玩具消费323.4亿元，同比增长8.0%。2019 年爱婴室玩具品类实现营收1.03 亿元，同比增长22.78%，收入占比为4.19%。

公司核心消费群体与日本TOYROYAL 皇室玩具的目标客群高度匹配，可以产生直接协同效应。中国0-3 岁玩具市场尚未形成专注于婴幼儿玩具的大品牌，销售比较分散，品牌集中度尚待提升，日本TOYROYAL 皇室玩具市场发展空间较大。经目标公司运营，日本TOYROYAL 皇室玩具已在国内母婴渠道和电商渠道建立并累积了一定的品牌影响力，本次收购完成后，将会完善公司在玩具品类上的竞争力，并扩大公司线上销售渠道。

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