原标题：【投资】家族办公室：私募股权投资，自上而下还是自下而上？

　　在最新发布的《2020年中国家族财富与家族办公室调研报告》中，中国的家族办公室资产配置大约有20%配置在私募股权投资领域，其中大约11%通过直接投资的方式完成，9%通过私募股权基金投资的方式完成。

　　对部分家族办公室在私募股权投资领域投资的调研发现，家族办公室若要在私募股权领域投资获得成功，关键靠可持续获得优秀项目的能力，而家族办公室特定圈子是持续取得优秀投资项目的重要原因。在优秀投资标的越来越稀少的时候，有一个问题摆在家族办公室的面前：私募股权投资到底应该自上而下还是自下而上？

　　家族办公室私募股权投资的挑战

　　一般来说，较大规模的投资机构都会通过自上而下的投资模式寻找投资赛道，进而寻找机构投资策略，并且在人才配置上满足该赛道的投资需求。例如，出于中国人均寿命增长这一基本面，在创新药、健康服务领域进行的投资，并需要配置健康领域的专家，以及实现医药资源应用加速转化的资源。对于专业机构而言，这样的配置十分正常，而家族办公室由于人力资源配置有限，一般而言，除非该家族在健康领域拥有成功的产业，否则家族办公室无法大规模设立专业投资团队。在这一背景下，家族办公室似乎无法设立自上而下的投资路径，那是否意味着家族办公室更应该倾向于自下而上的投资呢？

　　这就需要对比自上而下投资与自下而上投资的彼此优劣。自上而下的投资是一种系统性的赛道选择，通过对于经济发展阶段的分析，可以很准确的与客户共同确定投资的总体目标，但是同时有可能会错失在其他领域的特定投资机会；而自下而上的投资由于策略灵活，更加容易获得特定的投资良机，但是在项目所处的行业领域，家族办公室的投研水平并不一定能够保持专精，很难分辨特定投资机会是基于运气的成功还是基于贝塔的成功。同时由于项目的投资分析能力弱于自上而下，其投资风险也更大。

　　家族办公室在私募股权投资领域的优势，是自身对于社会圈子的整合能力，尤其家族办公室的首席投资官，并不要求其精通所有领域，但需拥有快速响应的整合能力。因此，即使无法通过自上而下的投资方法设立团队，依然有外部资源协助家族办公室进行赛道选择。因此，家族办公室在私募股权投资领域的赛道选择是自上而下的。例如，对当今中国居民的长期需求进行分析，健康、科技等领域是赛道选择的必然，深度和精细的城市化是未来持续的“新人口红利”，实现 “新人口红利”的路径就应该是自上而下选择的赛道。

　　家族办公室私募股权投资的应对方案

　　我们针对一家专业性的投行进行调研后得到启发。这家投行的主要管理合伙人拥有在JP.Morgan的工作经验，熟悉美国大型平台公司服务于家族办公室的运作特点。在美国的大型机构，对于潜在优质客户，内部不同部门从各自角色出发，共同为客户完成定制化、专业化的服务，以满足客户的各种需求。因此，该投行在设立之初便建立了客户信任主线：从PE投资开始，到IPO之后的企业战略规划，以及产业链上下游的投资和企业主的个人财富配置。通过低频的事务性服务处理持续提升客户信任度，从而推动投资交易发生以及资产配置。该投行的管理合伙人表示，为了能够获得被投客户的信任以完成项目投资，投行本身就需要履行家族办公室的一切工作职能，只有双方信任关系建立完成之后，投资才变得顺理成章。

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