优然牧业IPO：二股东伊利贡献57%收入，斥资23亿收购牧场净利率1.9%

2020-12-03 15:45 来源:搜狐财经

原标题：优然牧业IPO：二股东伊利贡献57%收入，斥资23亿收购牧场净利率1.9%

近日，中国优然牧业集团有限公司（下称优然牧业）向港交所递交了招股书。

优然牧业援引第三方数据称，以今年上半年收入计，其为中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。但更引人关注的，是其与乳业巨头——伊利股份的紧密关系。

招股书称，优然牧业曾为伊利股份全资子公司。目前，伊利股份持有其40%的股份，仍为其控股股东。今年上半年，伊利股份为优然牧业（按合并赛科星口径计）贡献的收入为30.67亿元，占总收入之比为57.4%，依然是其第一大客户。

2017~2019年，优然牧业的收入复合年增长率为22.7%。由于收购赛科星控股权，其今年上半年的增速更为显眼，收入同比增长55.5%至53.44亿元。但并购也带来了较重的债务负担。截至今年6月末，其流动比率降至0.7倍，短期有息负债较货币资金高出18.54亿元。

此外，招股书提及了食品安全方面可能出现的风险。尽管优然牧业表示，其获得了食品安全及质量管理系统SQF认证，可以展现其原料奶是按照全球认可的最高标准生产的。但其也提醒，实际或被指称的食品安全问题或产品污染、有关中国乳制品食品安全事故的不利宣传等，均可能成为其风险因素。

上半年净利润翻倍，6月末短期有息负债增至35亿

优然牧业拥有原料奶、反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部。前者主要为原料奶业务，后者则包括饲料、育种、奶牛超市三项业务。招股书称，根据第三方数据，其在前三项业务上均为中国最大乃至世界最大的供给商。

例如，按截至今年6月末奶牛存栏量和今年上半年的原料奶产量计，其为全球最大的原料奶供给商；按2019年反刍精饲料销量计，其为中国最大的反刍动物精饲料提供商；按2019年奶牛冻精的销量计，其控股的赛科星是中国最大的奶牛育种企业。

从收入规模上看，今年1月优然牧业完成对赛科星58.36%股权的收购，令其实力有明显补强。2019年，优然牧业实现收入76.69亿元，其中原料奶业务占比40%，饲料业务占比57.1%，奶牛超市业务占比3%。

今年上半年，优然牧业的收入同比增长55.5%至53.44亿元。其中原料奶业务占比上升至59.7%，饲料业务占比下降至37%，奶牛超市业务占比为2.7%，育种业务占比为0.5%。赛科星使其原料奶业务收入显著增加。

而由于将赛科星的业绩综合入账、收入快速增长及规模经济效应的影响，今年上半年，优然牧业的毛利率同比增加5.2个百分点至30.1%，净利率同比增加3.3个百分点至13.9%，净利润同比增长103.7%至7.44亿元。

不过，在业绩规模与盈利能力双升的同时，优然牧业的负债也有较大的提高。由于收购赛科星控股权并入其流动负债，优然牧业的流动负债较2019年末增加113.8%至今年6月末的62.01亿元。另外，优然牧业还从2019年末1.43亿元的流动资产净值变为今年6月末18.56亿元的流动负债净额，即流动比率由1.05倍下降至0.7倍。

造成优然牧业债务攀升的主要原因，是赛科星较高的短期有息负债。截至今年6月末，优然牧业的银行及其他借款较2019年末增加109.7%至35.29亿元，远高于其银行结余及现金、已抵押及受限制银行存款的合计金额（16.75亿元）。

优然牧业认为，录得流动负债净额，主要源于其将银行及其他借款列为流动负债，以及将产生收入的大量资本投资列为非流动资产。并且，在评估财务资源时，其已考虑了未来的流动资金和业绩及可用的资金来源。但这依然表明，在合并赛科星控股权后，其出现了一些投融资期限错配的风险。

今年10月签订以23.1亿元收购恒天然中国牧场全部股权的协议，则是优然牧业近期开展的第二项大手笔运作。截至今年6月末，恒天然中国牧场的奶牛存栏量为5.49万头、原料奶销量为14.63万吨，分别为同期优然牧业的19.1%、19%。

虽然这笔收购将继续扩大优然牧业的业务规模，但标的公司的经营状况也值得注重。今年上半年，以原料奶为主营业务的恒天然中国牧场，其毛利率、净利率分别为22.6%、1.9%；同期优然牧业原料奶业务的毛利率为40.7%，整体净利率为13.9%。2019年，恒天然中国牧场更是录得8.73亿元的净亏损。

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