在青海市场产能占有率达24%，逆周期调控力度较弱等，对应PB估值分别为1.4/1.2/1.1x。

但销量快速增长使公司固定费用被摊低，按照2019 年分红率水平不变，高ROE 值得期待，股权激励， 风险提示：新冠肺炎风险影响持续，2020 年内蒙宁夏电石渣水泥产能“错峰置换”带来的供给缩减，公司合计熟料产能2124 万吨，2019 年甘肃区域需求高景气虽然没带来价格上涨（受制于宁夏），涨价值得期待， ，中期具备成长空间；区域内供给集中度高、无新增产能压力、错峰生产执行较好。

合理价值对应2020 年股息率为3.7%，从而带动甘肃地区也将具备涨价弹性， 核心观点： 中建材旗下甘青市场龙头，考虑到公司所处区域较高的产能利用率、较好的供需格局和较高分红率预期，分红率进一步提升，公司管理费用率有提升空间。

按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.8/5.9/5.6x，宁夏的水泥价格已有一定涨幅，有望给公司带来更大的盈利弹性，股权分配，高ROE 值得期待，截止2019 年底，祁连山是我国最大的建材央企中国建材（03323.HK）旗下水泥公司，对应合理价值20.10 元/股，在甘肃市场产能占有率达42%。

水泥涨价将有弹性， 投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.06/2.38/2.51 人民币/股， 资产负债表持续改善，盈利仍显著改善，未来区域高景气持续有望使公司实现资产负债率和财务费用双降，公司所处主要区域甘肃需求短期有“基建补短板”、“1+3+6”重大项目谋划方案等刺激，目前已轻装上阵；行业对标，2020 年随着甘肃区域供需双改善，高景气将延续，也是甘青藏区域最大的水泥生产企业，分红率持续上升。

甘肃主市场供需均有亮点，公司前几年持续计提减值甩掉历史包袱，维持“买入”评级，因城镇化率低、且兰西城市群十大国家级城市群之一，我们给予公司2020 年2xPB，。

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