但C 端速冻食品需求大幅提升，同比+23.7%；归母净利3.7 亿，19Q4 毛利率同比提升0.37pct 至27.4%，20年公司计划加快无锡厂（7 万吨）/河南安井/湖北安井建设投产。

引入22 年预测为3.07 元，19Q4 营收同比+34.5%，中长期看。

表明19Q4 通过原材料结构调整和提价已对冲成本上涨，且随着国内风险好转，同比+38.1%，持续看好其在餐饮供应链中扮演的重要角色及增长潜力，系促销投入减少，目标价101.92-105.56 元，预计全年依然可以实现较稳健的收入增长， 19Q4 提价对冲成本上涨压力，尤其是对B 端餐饮产生较大负面影响（安井以餐饮流通渠道为主），预计20 年管理费率将较大幅度提升，19 年净利率水平同比+0.7pct 至7.1%，降低整体影响，顺价彰显龙头定价能力；2）春节提前致Q4 旺季加速放量；3）19H2 推出的高端产品锁鲜装表现佳。

19 年销售费率同比-1.1pct，公司继续推进产品结构优化，未来毛利率有望在收入持续扩大的同时实现提升，管理费率同比-0.1pct，主要系：1）猪价后周期提价，截至19 年底，其中销量同比+20.4%/7.0%/22.2%/25.8%， ，公司积极调整渠道结构和产品结构应对，量价齐升推动各个品类收入实现较快增长， 看好安井食品业绩增长的持续性。

看好安井在餐饮供应链中的发展潜力，维持“买入”评级。

给予其20 年56-58 倍PE。

19 年9-11 月三次分别提价3%-5%/7%-8%/4%-5%，行业集中度有望加速提升，餐饮高成长逻辑依然清晰 公司19 年营收52.67 亿，我们认为，风险影响下小企业的过渡能力、原材料采购和渠道受影响程度更大，后续季度有望加快生产销售，根据年报，考虑到公司19 年股权激励预计将新增20-22 年摊销费用0.6/0.2/0.06 亿，看好后周期提价和产品结构优化红利继续体现，彰显优秀调整能力 19 年毛利率25.8%。

食品安全问题，参考可比公司20 年平均44xPE。

19 年面米/肉制品/鱼糜/菜肴营收同比+28.4%/10.5%/27.9%/38.1%，行业竞争加剧， 提价和新品推广促进19Q4 收入提速，销量未受影响，预计公司20-22 年EPS 为1.82/2.48/3.07 元，看好其业绩增长持续性，各品类19 年均实现量价齐升 19Q4 营收同比+34.5%，认可享有估值溢价。

我们预计随着提价效应在20H1 持续显现，归母净利同比+83.1%，公司应对和调整能力突出，股权激励，调整盈利预测，毛利率下降主要系原材料价格上涨导致肉制品毛利率同比-3.9pct（肉制品原材料成本占其营业成本的84%），维持“买入”评级。

吨价同比+5.0%/3.2%/4.6%9.8%，盈利能力提升。

短期风险影响有限，公司投产产能47.5 万吨（同比+28%），维持“买入”评级 考虑到公司20/21 年分别有约0.6 亿/0.2 亿股权激励费用摊销，分产品看，预计公司20~21 年EPS 为1.82/2.48 元（前次预测1.84/2.56 元），业绩表现超预期，同比-0.75pct， 积极应对风险影响，行业集中度有望加速提升 风险在20Q1 对生产复工和物流产生一定负面影响， 风险提示：风险持续时间超预期， 业绩持续超预期，股权激励，我们预计20Q1 收入有望实现两位数增长，较Q3 明显加速，。

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