投资要点：

    国家邮政局发布2020 年5 月快递行业数据。2020 年5 月，全国快递企业实现业务量73.8 亿件，同比增长41.1%；实现业务收入771.9 亿元，同比增长24.9%；实现单票收入10.46 元，同比下滑11.5%。2020 年1-5 月，全国快递业实现业务量264.1 亿件，同比增长18.4%；实现业务收入3026.8 亿元，股权激励，同比增长9.9%，实现单票收入11.46 元，同比下滑3.02%。2020 年1-5 月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为84.4，较1-4 月下降0.1。

    4 家上市快递公司发布2020 年5 月经营数据。申通快递实现快递服务收入18.04亿元，同比下滑0.42%；实现业务量8.52 亿件，同比增长42.74%；实现单票收入2.12 元，同比下滑30.03%。韵达股份实现快递业务收入26.46 亿元，同比下滑4.10%；实现业务量12.99 亿件，同比增长49.65%；实现单票收入2.04元，同比下滑35.85%。圆通速递实现快递业务收入24.15 亿元，同比增长11.56%；实现业务量11.56 亿件，同比增长61.06%；实现单票收入2.09 元，同比下滑30.73%。顺丰控股实现速运物流收入114.54 亿元，同比增长41.46%；实现速运物流业务量6.36 亿件，同比增长83.82%；实现单票收入18.01 元，同比下滑23.03%；实现供应链业务收入5.40 亿元，同比增长28.27%，速运物流和供应链业务收入合计119.94 亿元，同比增长40.81%。

    5 月快递业务量高速增长，单票收入下滑较多。2020 年1-2、3、4、5 月快递业务量增速分别为-10.0%、23.0%、32.1%、41.1%，我们认为，风险带来行业供给短缺集中表现在2 月，股权分配，主要快递公司产能在4 月已经恢复，主要快递公司快递业务量同比增速均在30%以上，5 月更是达到40%以上的高速增长，我们预计在“6.18”电商购物节的带动下，6 月快递业务量增速将超过5 月。韵达股份5 月单月业务量近13 亿，同比增速近50%。申通快递、韵达股份、圆通速递、顺丰控股5 月市场份额分别达到11.54%、17.60%、15.66%和8.62%。5月行业单票收入下滑超11%，表明价格竞争异常激烈，我们预计价格战将成为主线贯穿全年。

    上市快递公司5 月单票收入均同比下滑。韵达股份、圆通速递、申通快递单票收入下滑均达到30%以上，我们认为价格战持续进行，并呈现愈演愈烈趋势。

    　　单票环比情况：圆通环比下滑超11%，韵达下滑近5%，申通下滑近17%。顺丰控股5 月单票收入同比下滑超23%，我们延续此前判断，认为与单票价格较低的经济件填仓产品——特惠专配的比例提升有较大关系，同时我们也认为1-4月公司时效件对公司收入带动作用提升，服装鞋帽、食品、家居、母婴等品类对时效件增量贡献较大，5 月趋势延续，品质化消费成为顺丰时效件增长新动力。

    投资建议。我们建议关注收入结构逐步优化、业务量高速增长的顺丰控股。

    风险提示。风险防控进展不及预期、宏观经济增速不达预期、新兴电商平台带来的业务量增速不达预期、人力成本大幅增加。

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