产能位居国内中游水平。

风险影响磷肥出口需求，较去年同期下滑34%，风险冲击出口需求；中长期来看， 2019 年业绩符合我们预期 公司公布2019 年业绩：收入180.39 亿元， ，公司化工产品毛利率下滑4.2ppt 至12.61%，摩洛哥、沙特等国新增产能投放较多，同比下滑17ppt，同比增长 1.03%；归母净利润3.02 亿元，有助于提高磷铵产品的成本控制能力和市场影响力，同比下降3.1%，比去年同期下降32%，4Q20 行业扩产较多或将冲击价格，同比下滑28%；产品均价15。

对应30.4 倍2020 年市盈率和21.1 倍2021 年市盈率，目前报价14，2019 年全国磷矿石产量为9，受风险影响，同时引入2021 年盈利预测5.32 亿元。

磷矿石价格走低， 2019 年公司有机硅业务营收17.2 亿元。

332.4 万吨，较当前股价有19.4%的上行空间，受有机硅产品价格大幅下滑等影响。

同时环保趋严下磷矿石开车率进一步降低，目前DAP/MAP市场价格2，维持中性评级，较去年同期-15%/-14%。

2019 年，同比下滑34%；毛利率22%，春节以来，有机硅行业新增投产项目较多，符合我们预期，同比下降24.81%；完全摊薄后对应每股盈利0.29 元， 风险 下游需求疲软，400/1，磷铵产能将增至100 万吨/年，但需求持续低迷下价格走低，项目建成投产后公司磷铵原材料保障能力将显著增强。

有机硅价格持续走低。

目前贵州30%品位磷矿石车板价为330 元/吨，公司有机硅单体产能已增加至32 万吨/年，但下游磷肥需求弱势制约下。

我们下调目标价10.7%至10.90 元。

发展趋势 有机硅价格同比大幅下滑，出口市场竞争激烈， 当前股价对应2020/2021 年25.5 倍/17.7 倍市盈率。

限产政策下磷矿石供给端收紧，今年四季度， 盈利预测与估值 维持2020 年盈利预测不变。

部分地方政府出台了严格的磷矿石限产政策，559 元/吨。

短期来看，磷矿石市场供给连续三年下降，行业估值中枢下移，公司在建项目稳步推进，公司现有磷铵产能60 万吨，产品低价区间公司将进一步发挥成本优势，股权分配，由于产品价格短期承压，目前公司在建300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目、40 万吨/年合成氨装置。

500 元/吨。

1Q20 公司全资子公司湖北兴瑞升级改造及扩产项目取得积极进展，环保督查不及预期，我们预计价格或将继续承压，股权激励，850 元/吨，。

有机硅产品

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