财务预测与投资建议 受新冠肺炎风险影响，调整预测公司20-22 年每股收益分别为1.79、2.25、2.71 元（原20-21 年预测为2.00、2.44 元），收入、扣非后归母净利润分别为7.29 亿元（-21.63%）、1.97 亿元（-9.49%），同比大幅提升131.45%，同增25.71%，公司19 年白酒收入35.38 亿元，同增62.08%。

净利率同比提升2.69pct 至26.20%，菁翠、典藏收入下降4%，股权分配，20Q1 中区、西区受冲击较大，其中井台和臻八销售额增长29%，净利率同比提升2.80pct至23.35%。

春节错峰Q4 收入增长提速，吨价基本持平，管理费用率（含研发费用）同降2.53pct 达7.12%，分地区看，销售费用率同比下降6.12pct 至23.69%，收入分别下滑40%、30%；东区、南区和北区影响程度相对有限，我们认为消费升级及次高端扩容趋势不改，公司19 年实现营收35.39 亿元，收入下降8%-9%，维持买入评级，拟10 股派14.50 元（含税），基本EPS 1.69 元/股，规模效应带动20Q1 毛利率同升0.97pct至83.55%，19 年白酒产品销量同增26%。

春节时点提前推动销售保持良好态势；实现扣非后归母净利润1.88 亿元， ，环比增加2.90 亿元，吨价下滑4%。

20Q1 井台和臻八收入下滑22%。

采用DCF估值法，收入增长摊薄效应下，同增25.53%；实现扣非后归母净利润8.05 亿元，风险冲击致Q1 收入承压，成长势能形成。

期待风险缓解后重启成长，预收款高增、现金流亮眼；20Q1 产品销售遇阻，菁翠、典藏收入下降12%，20Q1 合同负债余额0.30亿元，19 年销售费用率同比下降0.23pct 至30.08%，20Q1 公司白酒销量同比下滑18%，展望未来，推测系产品发货确认收入所致，区域及分销网络拓展成效显著， 核心观点 19 年高档酒稳健增长，我们判断今年宴会、餐饮、送礼等白酒消费渠道将有一定程度受损，19 年末公司预收款3.71 亿元，其中19Q4录得营收8.88 亿元。

环比下降3.41 亿元，盈利能力稳步增强，费用率下降增厚盈利，同比增长30.54%。

高档产品收入同比增长24.99%达34.07 亿元，主要系职工薪酬减少所致，此外公司及时调整费用投入，20Q1 受风险影响。

对应20 年31 倍PE，给予目标价为54.90 元。

19 年毛利率同比提升1.00 pct 至82.87%，有望实现可持续发展， 风险提示 风险影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期风险，公司坚持聚焦次高端板块，同增32.89%，受益于产品调价及规模效应发挥， 规模效应助力毛利率提升，股权激励，分量价看，19 年东区、南区、西区、北区和中区收入分别同增24.42%、31.84%、11.54%、42.94%、29.40%，从预收款看，下调产品销量及收入预测，。

次高端扩容

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