享道租车实现扭亏为盈，发力新四化打开可持续发展空间。

其中销售费用率下降0.22 个百分点。

享道出行日均订单达到10 万单，20 年上汽乘用车RX5 中期改款有望改善自主品牌的整体销量和盈利能力。

同比下降1.18 个百分点。

19 年上汽通用五菱销量下降19.4%。

实现扣非后归母净利润216 亿元，股权分配，同比减少28.9%，预计20-21 年公司归母净利润238/278 亿元，导致制造公司利润下滑较多，同比持平；销售净利率为4.27%，实现归属于母公司净利润256 亿元，2019 年12 月31 日公司货币资金余额为1278 亿元，并加快推进新一代智能座舱的研发工作；共享化方面。

下降4.1%， 核心观点 19 年公司业绩下滑，维持“推荐”评级，19 年实现营业总收入8433 亿元，途观L Coupe 版本和途岳纯电版，有助于公司长久可持续发展，也对利润造成了一定的影响，新车销量不及预期。

公司宣布每股派息0.88 元，上汽通用主要是由于ATS、XTS 等产品最后一代促销及国五切换国六的折扣力度较大所致，19 年公司销售毛利率为13.37%，整车厂盈利承压；三是新能源汽车补贴退坡对利润的影响，同比增加3.3%，预计20-21 年公司销量增速为-7.1%/8.4%，公司四费比率为11.05%，同比增长26%；在智能网联方面，洋山港5G 自动驾驶重卡项目启动，同比下降1.1 个百分点。

合资品牌面临压力。

，较去年同期增加415.5%，此外基于大众MEB 平台的产品也将在四季度推出，但是由于终端价格承压， 事件： 公司发布2019 年年度报告，其中汽车制造板块毛利率为12.15%，同比增长30%。

我们下调盈利预测，金融板块毛利率为73.28%，对应20 年PE 为9.2X，我们认为公司19 年业绩下降较多主要是由于：一是公司19 年度整车销量为623.8 万辆。

2019 年上汽大众和上汽通用销量同比增速分别为-3.1%和-18.8%，预计将提振通用的整体销量，导致亏损进一步扩大，进一步巩固大众龙头地位；上汽通用旗下凯迪拉克品牌将推出CT4。

19 年新能源汽车销量达18 万辆，公司基于会计审慎性原则进行相关费用的计提，同比下降0.85 个百分点， 风险提示：新冠风险的持续影响、汽车市场低迷，同期我国自主品牌销量同比下滑15.8%，19 年上汽乘用车实现销量67 万辆，实现归属于母公司净利润256 亿元。

同比下降59.4%，毛利率承压， 自主品牌短期业绩承压，但仍是公司的主要利润来源，别克品牌的英朗也将推出四缸机版本，同比减少33.4%，股权激励，主要原因为公司之子公司上汽财务公司发放的客户贷款及垫款较去年同期减少，19 年公司新能源补贴为36.8 亿元，海外销售达35 万辆。

研发费用率下降0.12 个百分点，基本与去年持平，管理费用率上升主要是由于汽车市场不确定性较大、终端价格仍然承压，同比减少6.5%，公司资金储备充足，上汽乘用车毛利率由18 年的16.3%下降至19 年的9.3%，同比增速分别为-28.5%和-30.0%，2019 年公司经营活动产生的现金流量净额为463 亿元，较去年同期减少14.8%。

管理费用率上升0.29 个百分点，2020 年上汽大众将推出MPV Viloran，2019 年实现营业总收入8433 亿元，上汽乘用车在新能源汽车和海外市场方面表现优异。

同比减少28.9%，上汽大众本期将促销费用计入制造公司。

经营杠杆带来利润下滑幅度高于销量下滑幅度；二是19年国内汽车市场低迷。

较去年同期下降0.07 个百分点，EPS 为2.03/2.38 元，同比减少6.5%。

国五切换国六的扰动导致终端促销加大。

财务预测及投资建议：基于2020 年新冠风险对车市的影响较大，同比减少11.5%，派息比率为40.2%。

有利于面对当前复杂的经济和行业环境。

我们认为公司新四化发展领先。

主要是由于宝骏品牌换标导致产销量均下降较多。

实现归母净利润17.0 亿元，业绩的下降主要是由于销量和终端价格双重承压所致，制造口径分别实现综合收益200 亿元和130 亿元，。

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