一、事件概述

    　　公司全资子公司山东黄金（香港）拟以场外要约收购方式（每股0.60 澳元的价格）向Cardinal Resources Limited 全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。

    　　二、分析与判断

    收购目标：控股Cardinal，100%全资收购对价约3 亿澳元山东黄金香港若获得目标公司50.1%股权以上即为要约成功；若取得股权达到90%，则对剩余股份强制收购。同时，山东黄金香港拟以0.46 澳元认购1200 万澳元新增发2600万股普通股。若以每股0.60 澳元计，目标公司全部已发行股份的股权总价值约为3 亿澳元（考虑期权全部转换的总对价为3.09 亿澳元），交易总投资额约3.21 亿澳元。

    资源：1 个黄金开发项目（储量157 吨）+2 个勘探项目Cardinal 核心资产是位于加纳的Namdini 开发项目、Bolgatanga 勘探项目和Subranum 勘探项目。Namdini 项目拥有证实+可信储量约157.2 吨，平均品位1.13 克/吨，探明+控制资源量203.1 吨，平均品位1.12 克/吨；推断资源量约14.3 吨，股权激励，平均品位1.2 克/吨。Namdini项目矿权期限15 年（2035 年届满，至多延长30 年）；两个勘探项目已取得六项探矿许可（将于2020 年12 月31 日到期），已向加纳官方申请续期三年。

    进展：2023 年开始投产，股权激励，年均产金8.9 吨，平均AISC 约900 美元/盎司根据可研报告，项目总投资3.9 亿美元，建设期27 个月，拟定于2019Q4 动工，2022年中投产，投产后年均产黄金28 万盎司，LOM 平均AISC 约900 美元/盎司（初始AISC约600 美元/盎司）。项目于2019 年11 月启动前端工程设计；2020 年1-4 月取得环境许可。根据可研报告以及公司对项目的未来建设规划，预计该项目将于2023 年开始生产。

    　　三、投资建议

    　　本次收购每盎司黄金资源量（探明+控制+推断）收购价为30.4 美元/盎司，整体估值偏低（TMAC 收购对价32.3 美元/盎司），金矿为露天采矿，前期开发成本较低，预计公司可较快产生丰厚利润和收回成本。预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.80/0.98/1.12 元（未考虑特麦克并表贡献），对应当前股价的PE 分别为44/36/31X。随着金价上行，2021年估值明显下滑至36 倍，处于历史估值50%中位数以下，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　四、 金价下跌风险，项目进展不达预期风险。

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