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中国太保(601601):GDR落地 折价3%-10%股权激励方案

小金 06-16
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  投资要点

      事件:6 月12 日晚,公司发布《关于发行全球存托凭证并在伦敦证券交易所上市的提示性公告》,拟于伦敦时间6 月12 日至16 日发售GDR。

      靴子落地,折价空间小于此前市场预期:1)GDR 份数不超过1.13 亿份(含不超过10%的超额配售),对应A 股股票不超过5.65 亿股。2)每份GDR 价格区间在17.6—19 美元,即3.52-3.8 美元/股。按6 月12 日美元兑人民币中间价计,对应A股折价为2.96%-10.11%(此前华泰发行GDR 折价近40%),套利空间低于此前市场预期。发行规模确定比例不超过发行前A 股的9%,此前为10%。主要在于目前太保股价背离基本面情况下,适当减少发行规模,同时减少套利空间,股权激励,有利于引入认可公司发展的长期价投投资者。按照1.13 亿份发售, 预计摊薄2020EEVPS1.74%~2.04%,影响有限。

      募集资金围绕保险主业,逐步发展境外业务:1)70%以上募集资金净额,用于境外发达及新兴市场,进行股权投资、并购等。2)剩余资金用于搭建海外创新领域投资平台,投向健康、养老、科技等方向。3)公司与Swiss Re 瑞再签订《基石投资协议》,其最多认购2888.34 万份GDR,比例约25.5%,占发行后总股本1.5%。

      投资建议:无论从发行规模还是发行价格来看,此次GDR 发行细则好于此前市场预期。公司意在改善治理结构,引入长期战略投资者,进一步完善国际化布局。四月份以来太保寿险累计保费增速转正,5 月份略有提升但仍较疲软。主要系公司个险代理人渠道保费贡献度位居上市险企首位(2019 年达92%),今年受风险影响线下展业困难,股权激励,线下代理人出勤率与签单率大打折扣,渠道调研得知部分地区签单率不足往年一半。随着风险影响边际钝化,Q2-Q3 迎来保费端修复窗口期。公司坚持优质增员,符合长期价值增长,目前对应2020EP/EV0.56x,维持买入A评级。

      风险提示:风险反复影响代理人展业,增员政策不及预期。

折价3%-10%

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