投资要点

    　　事件：6 月12 日晚，公司发布《关于发行全球存托凭证并在伦敦证券交易所上市的提示性公告》，拟于伦敦时间6 月12 日至16 日发售GDR。

    　　靴子落地，折价空间小于此前市场预期：1）GDR 份数不超过1.13 亿份（含不超过10%的超额配售），对应A 股股票不超过5.65 亿股。2）每份GDR 价格区间在17.6—19 美元，即3.52-3.8 美元/股。按6 月12 日美元兑人民币中间价计，对应A股折价为2.96%-10.11%（此前华泰发行GDR 折价近40%），套利空间低于此前市场预期。发行规模确定比例不超过发行前A 股的9%，此前为10%。主要在于目前太保股价背离基本面情况下，适当减少发行规模，同时减少套利空间，股权激励，有利于引入认可公司发展的长期价投投资者。按照1.13 亿份发售， 预计摊薄2020EEVPS1.74%~2.04%，影响有限。

    　　募集资金围绕保险主业，逐步发展境外业务：1）70%以上募集资金净额，用于境外发达及新兴市场，进行股权投资、并购等。2）剩余资金用于搭建海外创新领域投资平台，投向健康、养老、科技等方向。3）公司与Swiss Re 瑞再签订《基石投资协议》，其最多认购2888.34 万份GDR，比例约25.5%，占发行后总股本1.5%。

    　　投资建议：无论从发行规模还是发行价格来看，此次GDR 发行细则好于此前市场预期。公司意在改善治理结构，引入长期战略投资者，进一步完善国际化布局。四月份以来太保寿险累计保费增速转正，5 月份略有提升但仍较疲软。主要系公司个险代理人渠道保费贡献度位居上市险企首位（2019 年达92%），今年受风险影响线下展业困难，股权激励，线下代理人出勤率与签单率大打折扣，渠道调研得知部分地区签单率不足往年一半。随着风险影响边际钝化，Q2-Q3 迎来保费端修复窗口期。公司坚持优质增员，符合长期价值增长，目前对应2020EP/EV0.56x，维持买入A评级。

    　　风险提示：风险反复影响代理人展业，增员政策不及预期。

折价3%-10%

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