事件：公司发布2020年5月产销快报，全月销售汽车8.2万辆，同比增长30.9%；1-5月累计销售汽车31.3万辆，同比下降27.2%。

    　　5月销量同比增长30.9%，股权激励，大幅跑赢行业。公司5月销售汽车8.2万辆，同比增长30.9%，大幅跑赢行业24.5pct；其中国内销售汽车8.0万辆，同比增长38.5%，受风险影响，5月公司海外销量1,533辆，海外同比下降66.1%。5月销量同比增量1.93万辆，来源主要为M6、皮卡风骏和皮卡炮车型，同比分别增加1.06万辆、0.44万辆和1.0万辆。M6大幅增加主要原因为去年M6车型因国五去库存导致19年5、6月份批发销量处于低位。皮卡批发量大幅增加主要原因为炮车型推出后终端销售持续火爆，及低库存带来的补库需求。

    　　高盈利皮卡销量占比持续提升。从车型结构上看，5月长城皮卡（风骏+炮）销量2.25万辆，同比增长177.7%，在公司销量结构中占比也由2019年的14.0%提升至2020年5月的27.5%，占比继续提升。与此同时，Wey系列、哈弗F系列、哈弗H+M系列占比分别下降3.5、1.8、8.7pct。公司皮卡车型盈利能力较好，炮车型占比提升将提高公司的盈利能力，预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台，炮车型将继续扩大市场份额，为公司增量增利。

    　　皮卡表现继续亮眼，新平台车型值得期待。2019年下半年以来，股权激励，皮卡解禁加速，长城炮品牌卡位乘商两用皮卡，有望直接受益。2020年下半年长城将发布全新平台车型，垂直换代将为长城产品体系带来全新的活力，盈利能力和产品竞争力将明显提升。考虑风险带来的影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.48/0.70/0.78元，按6月9日收盘价A股8.44元人民币，H股5.48港元，对应A股市盈率17.5/12.0/10.7倍，对应H股市盈率10.4/7.1/6.4倍，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：风险影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。

皮卡

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