公司债券跟踪评级报告 欧菲光集团股份有限公司 2 关注 1． 光学光电产品产能利用率有待提升，重 要原材料多依赖进口，面临汇率风险。2019 年， 公司光学光电业务产能利用率进一步下降至 58.28%， 产能利用率有待提升； 公司重要原材 料仍依赖进口，进口原材料采购占比为 67.67%， 公司面临一定的汇率风险。 2． 客户集中度很高，下游客户议价能力强， 对公司形成资金占用。 2019 年，公司前五大客 户集中度为 83.61%， 客户集中度很高。下游客 户议价能力强，且公司对主要客户的信用政策 较宽松、账期较长，对公司资金形成占用。 3． 债务负担重，短期偿债压力较大。截至 2019 年底，公司资产负债率和全部债务资本化 比率分别为 72.93%和 60.72%， 公司整体债务负 担重，短期偿债压力较大，债务结构有待改善。 4． 期间费用和资产减值损失对利润仍存在 侵蚀。 2019 年，公司发生存货跌价损失 3.05 亿 元，对利润存在侵蚀； 费用收入比为 7.88%， 公司费用控制能力仍有待提升。 分析师 杨 野 登记编号（R0040219090001） 罗 峤 登记编号（R0040217120001） 邮箱： lh@unitedratings.com.cn 电话： 010-85172818 传真： 010-85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（ 100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 欧菲光集团股份有限公司 4 一、主体概况 欧菲光集团股份有限公司（以下简称“ 公司” 或“欧菲光” ）前身为深圳欧菲光网络有限公司 （以下简称“欧菲光网络”），系由香港迅启有限公司和深圳市智雄电子有限公司于 2001 年 3 月共 同出资成立的中外合资企业，注册资本为 402 万美元，折合 3,327.36 万元人民币。 2006 年 5 月，欧 菲光网络更名为深圳欧菲光科技有限公司， 2007 年 10 月，公司组织形式以整体变更的方式由有限 责任公司变更为股份有限公司。 2010 年 7 月 21 日，经中国证券监督管理委员会“证监许可〔 2010〕 869 号”文核准，公司公开 发行不超过 2,400 万股人民币普通股，发行募集资金总额 72,000 万元，发行后公司总股本增至 9,600 万股，并于 2010 年 8 月 3 日在深圳证券交易所上市（股票简称：欧菲光，股票代码： 002456.SZ）。 2017 年 12 月，公司更名为欧菲科技股份有限公司，股票简称变更为“欧菲科技”，股票代码不变。 2019 年 3 月，公司更名为现名，股票简称变更为“欧菲光”，股票代码不变。 其后历经多次增资及 股权变更，2019 年 11 月，深圳市欧菲投资控股有限公司（以下简称“欧菲控股”）将其持有的 16,277.20 万股公司股份转让给南昌市国金工业投资有限公司（以下简称“南昌国金”）。 截至 2020 年 3 月底， 公司股本为 269,473.93 万股， 控股股东为欧菲控股，持股比例为 13.30%， 实控人为蔡荣军1。截至 2020 年 3 月底， 欧菲控股和裕高（中国）有限公司（以下简称“裕高”） 对持有公司股份质押比例 分别为 66.47%和 64.27%。 图 1 截至 2020 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 2019 年，公司经营范围未发生变化，主营业务未发生变更， 组织结构未发生变更。截至 2020 年 3 月底，公司合并范围内子公司共 35 家， 拥有在职员工 38,881 人。 截至 2019 年底，公司合并资产总额 405.60 亿元， 负债总额 295.82 亿元， 所有者权益（含少数 股东权益）合计 109.78 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 94.59 亿元。 2019 年，公司实现营业 收入 519.74 亿元，净利润（含少数股东损益） 5.16 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 5.10 亿 元；经营活动产生的现金流量净额 32.56 亿元，现金及现金等价物净增加额 11.16 亿元。 截至 2020 年 3 月底，公司合并资产总额 397.29 亿元，负债总额 286.05 亿元， 所有者权益（含 少数股东权益）合计 111.24 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 96.02 亿元。 2020 年 1－3 月， 公司实现营业收入 97.65 亿元， 净利润（含少数股东损益） 1.43 亿元，其中归属于母公司所有者的 净利润 1.41 亿元；经营活动产生的现金流量净额 6.17 亿元，现金及现金等价物净增加额 6.05 亿元。 公司注册地址：深圳市光明新区公明街道松白公路华发路段欧菲光科技园；法定代表人：蔡荣 军。 1 蔡荣军与蔡高校、蔡丽华分别为兄弟、姐弟关系，蔡荣军与蔡高校为一致行动人。 公司债券跟踪评级报告 欧菲光集团股份有限公司 5 二、 债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会（证监许可〔 2016〕 2981 号文）核准，公司获准面向合格投资者公 开发行面值不超过人民币 16.00 亿元的公司债券。 2017 年 8 月 31 日，公司完成了“ 深圳欧菲光科技 股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（ 第二期）” 6.00 亿元的发行，于 2017 年 10 月 9 日在深圳证券交易所上市，债券简称“ 17 欧菲 02”，上市代码： 112580.SZ；期限为 3（ 2+1） 年，票面利率为 5.57%，按年付息，到期一次还本。 2019 年 7 月， 公司对“ 17 欧菲 02” 开展回售工 作， 回售数量共计 560.00 万张，回售金额为 59,119.20 万元（包含利息）。 2019 年 9 月 4 日， 公司支 付“ 17 欧菲 02”自 2018 年 9 月 3 日至 2019 年 9 月 3 日期间的利息，同时发放回售资金。 截至 2019 年底，“ 17 欧菲 02”债券募集资金已使用完毕，股权激励，资金使用情况与募集说明书承诺一致。 三、行业分析 1． 行业概况 光电子元器件行业基础材料的高端市场被美国、日本等国家厂商垄断； 2019 年， 智能手机、 平 板电脑以及车载显示面板出货量均有所下降； 行业技术升级较快， 双摄/多摄渗透率快速提升， 摄像 头模组与屏下指纹需求量持续增长。 上游原材料方面， 光电子元器件行业的原材料采购集中度较高，我国触摸屏与摄像头模组生产 厂商在供应链中的话语权较弱，供应方面的保障力不强，部分重要原材料如芯片供应商在海外， 原 材料价格易受汇率波动、国际市场环境变化等情况影响。 下游需求方面， 触控系统、微摄像头模组和指纹识别模组的下游为智能手机、平板电脑、可穿 戴设备等消费类电子产品，以及汽车电子系统、触摸显示器等领域。 智能手机方面， 根据市场调研 公司 Strategy Analytics 公布数据， 2019 年全球智能手机出货量持续下降， 为 14.13 亿台，同比减少 1.3%， 智能手机行业发展已较为成熟，市场增量持续放缓。 平板电脑作为触摸屏最重要的下游产品 之一， 行业逐步走向成熟期，市场已接近饱和， 2019 年全球平板电脑出货量为 1.44 亿台，同比减少 1.5%。 近年来在整车市场下行的形势下，车载显示面板的出货量也受到一定的影响； 根据群智咨询 调查数据显示， 2019 年全年车载显示面板出货总量约 1.59 亿片（不包含后装），同比减少约 3%， 2019 年整车销量降幅继续扩大，车载显示面板出货量受到较大影响，年度出货量首次出现负增长状 态。 同时，由于消费者需求变化较快，光电子元器件技术升级频繁。 摄像头模组方面， 近年来， 手机摄像头像素持续升级， 双摄/多摄成像优势明显，多摄渗透率快 速提升。 与单一摄像头模组相比，双摄能够克服其像素与厚度瓶颈，提升成像质量； 三摄则能融合 不同双摄方案的优势，在实现更好暗光拍照的同时实现光学变焦。 单摄到双摄、多摄模组的升级使 得即使全球手机出货量持续下降的背景下摄像头模组的市场规模继续保持较高增速。 Yole 预测 2018 －2024 年全球摄像头模组市场规模将保持 9.1%的复合年增长率，预计 2024 年市场规模将达到 457 亿美元； 根据旭日大数据， 2019 年全球手机摄像头出货约 44 亿颗， 预估 2020 年达 60 亿颗， 2021 年达 75 亿颗。 指纹识别方面， 目前主流屏下指纹方案包括光学方案和超声波方案两种，其中超声波方案穿透 能力强，抗污能力高，但当前生产成本较高，应用范围受限；而光学方案在成本方面具有明显优势， 且能同时兼容 OLED 软硬屏，在实际应用中领先超声波式产品，中短期有望成为移动端生物识别发 公司债券跟踪评级报告 欧菲光集团股份有限公司 6 展的主流趋势。 根据 IHS 数据， 2019 年全球屏下指纹识别模组出货量超过 2 亿组， 2020 年出货有望 突破 3 亿组，保持 50%以上的同比增速。 行业竞争方面， 光电子元器件生产厂商仍主要集中于台湾、日本、韩国及中国大陆地区， 韩国、 日本和台湾地区行业发展水平较高，国内部分技术水平与管理水平领先的企业同样在全球市场中拥 有一定竞争力。 2． 行业关注 （ 1） 行业竞争加剧 基于消费电子市场的连年高速增长和未来巨大潜力，许多厂商纷纷进入该领域，市场竞争日渐 激烈。未来随着各企业的投资完成，产能释放，竞争程度将进一步提升，产品价格下降压力较大， 未来行业内企业的利润率可能因此下降。 （ 2） 原材料价格变化影响行业利润水平 行业上游基础材料多由国外科技领先企业把控，虽然行业内大型企业市场规模领先，对具有批 量采购订单的中下游厂商具有一定的议价能力，但本质上无法动摇国外厂商对原材料的把控，若未 来国外厂商原材料价格上升，将对国内企业的利润水平产生不利影响。 （ 3） 技术更新影响行业发展格局 光电子元器件作为移动互联市场的上游产业，下游需求对其发展有直接决定作用。而移动互联 终端的特点是技术升级频繁，随着行业发展不断进行技术革新的灵活性较差，淘汰率较高，而且规 模越大，进行技术更新的成本越高、时间越长、灵活性越差。如果技术路径发生了革命性的变化， 行业的格局可能完全被改变：触摸屏方面，各技术阵营规模成熟，竞争激烈， 如果在没有新技术突 破的情况下，毛利率可能继续下降；微型摄像模组方面，技术壁垒不高，目前国内厂商在产能规模 和良率方面存在较大差异，大型企业受技术路径变革影响更大。 3． 未来发展 智能终端产品不断发展， 行业产品仍存在较大的需求空间； 消费电子更新换代速度加快， 光电 子元器件行业产业链一体化趋势明显。 近年来，中国国内的智能手机市场由增量市场向存量市场转变，产业链持续进行创新升级，行 业竞争加剧， 行业集中度不断提升，智能手机市场增长的主要驱动力已从手机出货量的增加逐步转 向由创新升级带来的单机价值量的提升。 “中国制造 2025”提出大力推进智能制造，加快新一代信息技术与制造业深度融合，《“十三 五”汽车工业发展规划意见》中明确提出要积极发展智能网联汽车并为智能网联汽车的全面推广建 立基础。随着法令、法规以及对主动安全诉求的增加，车载成像领域需求将保持旺盛。 同时，随着技术的快速革新，消费电子的更新换代加快， 加之厂商之间激烈的竞争，产品价格 呈走低趋势。因此，股权激励，为了保证利润空间，下游向上游延伸以期降低成本，上游向下游延伸以期掌握 终端客户，光电子元器件行业将呈现快速的产业链一体化趋势。 四、管理分析

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