本报告导读：

    　　受益政策支持力度不断增强，装配式装修极具蓝海，公司具备先发优势、应用场景广、技术积累及工程经验强，目前产线合计35 亿元产能、未来将继续拓展可充分受益。

    　　投资要点：

    　　维持增持。装配式装修受益政策支持及产能投放即将发力，我们预测公司2020-22 年EPS 为0.38/0.47/0.58 元增速21/23/22%。参考同行业可比公司估值，股权激励，同时依据公司装配式装修先发优势及技术积累予以一定估值溢价，给予2020 年33 倍PE，上调目标价至12.54 元，增持。

    　　装配式装修风口已至，政策支持力度明显增强。1)2019 年新开工装配式建筑4.2 亿㎡同增45%占比13.4%，按照规划2020 年15%、2025 年30%；2)据装配化率打分要求，主体结构50 分/围护墙和内隔墙20 分/装修和设备管线30 分；3)2019 年有7 省试点及钢结构住宅标准推出；4)2019 年精装修面积2.4 亿㎡占比7.7%同增1 倍(2020 年要到30%)，装配化装修占比1.4%同增5.5 倍；5)2018-19 年内装规范等扫清发展障碍；各省市细节政策如浙江提出2020 年新开工装配式建筑占比超30%；浙江未来社区/老旧改造(整体规模预计超4 万亿)/地产商精装修政策将利好装配式装修。

    　　公司装配式装修具先发优势，应用广且技术强。1)公司超6 年研发、产品更新到第6 代，应用场景含住宅/公寓/酒店/医院康养等；发明专利超400项；技术(标准主编单位)/成本/环保(0 甲醛)等均成熟；2)公司具品牌/科研创新/专业化施工/全产业链优势，营销/研发/工厂/交付一体化拉通，客户认可度高(如成都璞誉)；3)地产B 端极具蓝海空间、且未来将进入C 端。

    　　公司35 亿元产能将继续扩张，装配式装修收入占比不到1%将大幅提升。

    　　1)目前2 条产线合计35 亿元产能，Q2 将量产，股权激励，后续将继续布局成渝/华南/华北等核心地区；2)2019 年装配式装修订单近10 亿元占比7%、收入约1 亿元占比1%；2020 年新签望与新建产能匹配，订单/收入占比将显著提升；3)装配式装修人工少/周期短，将提升盈利，业绩弹性超预期。

    　　核心风险：应收账款风险、订单执行情况/政策力度低于预期等

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