公司近况

    　　近期海大集团股价表现较好，我们认为因下游消费复苏以及水产品涨价，公司水产饲料销售前景向好，投资情绪因此提高。

    　　评论

    　　下游消费复苏及水产品价格上涨，水产饲料销售向好：随近期国内新冠风险逐步稳定，下游消费边际改善，公司因此受益。据哗啦啦餐饮数据，5 月初至今餐饮营业门店数量、营业额增长3.7%、2.0%，餐饮渠道消费有所复苏，我们认为这利好水产品在餐饮渠道的消费改善。同时，据商务部数据，5 月四大家鱼均价同比、环比+6.3%、+3.6%，水产品涨价预期提升，我们认为水产养殖盈利改善也利于水产饲料销售。基于此，我们认为本年公司水产饲料销售前景较好，随水产饲料销售旺季临近，公司水产料增速有望提升，我们当前判断公司全年水产料销量增速有望接近30%。

    　　禽料有望延续较快增长，猪料存在改善机会：1）据博亚和讯数据，2Q20 以来全国白羽肉毛鸡均价环比+22.7%，我们认为随国内新冠风险趋稳，股权分配，且天气转暖后禽流感风险减少，禽产业链已逐步摆脱1Q20 低迷状态。全年看，我们判断禽肉对猪肉替代消费较强，且禽养殖量增加，禽饲料销售高增长仍可期待，我们预计全年公司禽料销量同比+25~30%。2）本年生猪养殖利润较高，养殖量边际提升，我们判断公司猪料有恢复机会，预计全年销量同比超+10%。

    　　且考虑前端料占比上升，猪料盈利能力或有提升。

    　　生猪养殖稳步推进，提升业绩弹性：据全国22 省市猪价数据，2Q20以来生猪均价环比-12.8%至31.9 元/千克，且近期猪价已经跌至27.6 元/千克，我们认为这主要因为在新冠风险稳定后，国内屠宰场陆续开工，此前压栏的生猪集中流入市场，股权激励，短期供给压力增加。

    　　但随压栏压力陆续释放，我们认为当前猪价已在全年较低位置，且预计近期猪价将逐步回暖，全年均价判断约30~35 元/千克，生猪养殖盈利将有保证。本年公司生猪出栏指引超100 万头，生猪养殖业务有望贡献有效的业绩弹性。

    　　估值建议

    　　当前股价对应2020/21 年30/22 倍P/E。我们暂维持2020/21 年归母净利预测25.05/33.86 亿元不变。考虑消费复苏预期或提升估值中枢，我们上调目标价16.7%至56.0 元，对应2020/21 年35/26倍P/E，+20%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游景气低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响；风险风险。

利好水产

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