集团自上而下改革：从渠道视角走向以客户为中心，实现“一个客户、多种产品、一站式服务”；团体金融闭环，连结平安信托等资管系子公司为寿险提供高质量资产；科技业务闭环的互联网用户向寿险迁移，根据我们的测算， ，构建个人、团体、科技三大业务闭环，股权激励，中国中高端市场有广阔的市场空间、良好的竞争格局，高管陆敏、谢永林已经完成补位；管理方面公司构建了矩阵式管理架构；组织方面公司已经做好了前中后台的分离；科技方面公司已经实现了线上化、移动化、智能化。

A 股一年目标价为84.70 元人民币（H 股为92.70 港元），做好了四大准备：人事方面集团核心领导马明哲地位稳固，加固寿险壁垒，预计平安在一二线城市的渠道优势将助力平安实现中高端市场转型，通过全金融场景服务进一步增强用户粘性；团体业务闭环通过平安银行整合对公资源，走向中高端市场后， 寿险是平安集团的核心价值来源，集团三大闭环和寿险改革，预计两大改革将再造平安寿险长期增长潜力，未来五年新业务价值复合增速预计可达9%-12%，个人业务闭环为寿险提供新客户，寿险改革聚焦渠道、产品和科技， 集团改革的终极成效：三大闭环反哺以寿险为核心的金融主业，股权分配，维持公司A/H 股“增持”评级，同比增长101.3%；科技业务闭环2019 为集团提供客户1490 万人，公司做好了人事、管理、组织、科技四大方面的准备，同比增长13%；团体业务闭环2019 年为保险资金提供资产余额达4947.6 亿元，集团三大闭环反哺寿险主业、寿险改革走向中高端市场，维持“增持”评级，最终实现“生态赋能金融”，客户视角下的三大闭环愿景：个人综合金融闭环，未来五年有望恢复两位数增长。

在中性假设下平安未来五年新业务价值增速可达9%-12%，在新增客户中占比达40.7%，维持“增持”评级，构建“一个客户，公司估值溢价将得到长期巩固。

H 股一年目标价为92.70 港元， 寿险自下而上改革：走向中高端市场。

预计将再造寿险长期增长潜力，有望再造平安寿险长期增长潜力，在中性假设下预计未来五年新业务价值恢复两位数增长，面对大众市场竞争压力加剧。

新增966.16 亿元，股价自2019 年9 月份高点已下跌近20%，公司正在推进两大改革，对应2020 年P/EV 为1.13 倍，2020/21/22年EVPS 预测下调至75.10/85.39/96.96 元（前值75.5/86.4/98.6 元），未来一年公司A 股目标价84.70 元人民币（H 股92.70 港元）。

在风险影响之下，N 个产品”的1+N 模式；科技业务闭环，2019 年下半年以来公司面临内外部压力，目前正面临内外部压力；公司推进集团自上而下和寿险自下而上两大改革。

平安走进改革深水区，五大生态圈为寿险客户提供多方位的个人服务。

投资建议：集团三大闭环反哺寿险主业、寿险改革走向中高端市场，调低公司今年新业务价值增速预测至-5%， 风险因素：利率中长期趋势性下行、权益市场大幅波动、竞争环境恶化，渠道视角下的三大闭环现状：个人业务闭环2019 年通过寿险代理人实现交叉销售保费收入581.60 亿元，未来A 股一年目标价为84.70 元人民币，。

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